中信证券-正邦科技-002157-2020年中报业绩预告点评：成本改善，20H1盈利超预期-200713

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公司预计上半年实现盈利23中信证券.5-24.5亿元，业绩表现超预期。

主要系出栏放量、上市率提正邦科技升等因素带动成本改善所致。

猪价长景气、出栏放量、成本改善，2002157020年公司的生猪业务量利双增可期。

维持目标价25元，维持“=2020年中报业绩预告点评买入”评级。

成本改善拟定增80亿，大股东大笔认购+国资参与。

2020年20H1盈利超预期6月29日，公司发布2020年度非公开发行预案。

公司中信证券拟非公开发行股票不超过约6.08亿股，发行价格为13.16元/股，募集资金不超过80亿元。

其中约32.2亿元用于发展生猪养殖业务，约47.8亿元用正邦科技于补充流动资金。

发行对象为正邦002157集团、江西永联、邦鼎投资、邦友投资以及宏桂投资，分别拟认购40亿元、20亿元、10亿元、5亿元、5亿元。

其中正邦集团为公司控股股东，江西永联、邦鼎投资和邦友投资均为公司实际控制人林印孙控制的公司，公司实际控制人、董事林印孙控制上市公司97.2%的股权，宏桂投资为本次引入的战略投资者、是由广西国有企业改革发展一期基金合伙企业和广西宏=2020年中报业绩预告点评桂汇智基金管理公司设立。

本次定增方成本改善案彰显了大股东对于生猪养殖业务发展的信心。

猪价20H1盈利超预期反弹，长周期可期。

非洲猪瘟（ASF）影响下，国内的能繁母猪存栏持续下行至19Q4才缓步复苏，且结构恶化或带来行业效率的下降，我们估算若中信证券无有效疫苗，猪价或在未来3-4年里均维持高位。

受旺季消费的带动、国内生猪供给低位、进口猪肉减少等因素的影响，预计猪价在3季度有望强势正邦科技反弹。

出栏放量+成本改善，量利双002157增可期。

公司的生产性生物资产和资本开支在19Q4均出现高增=2020年中报业绩预告点评，我们据此判断公司的母猪规模或有明显恢复、猪场建设重归增长。

相成本改善应的，我们判断公司有望多轨齐下，通过加大仔猪销售等方式实现出栏量的持续高增。

2020年5月，公司的月出栏量已触底回升至49.6万头，同比增长2120H1盈利超预期%、环比增长2%。

随着公司自有产能的扩张，我们判断公司出栏量中的外购仔猪占比中信证券有望下降、头均摊销也有望同步下降，带动公司的养殖成本逐渐回归正常水平。

猪价正邦科技长景气、出栏放量、成本改善三因作用下，预计公司的生猪业务有望量利双增。

风险因素：非洲猪瘟疫情风险，现金002157流风险，猪价上涨不达预期。

投=2020年中报业绩预告点评资建议：猪价高位+出栏放量，公司盈利有望逐季向上。

长成本改善期来看，公司市占率有望快速、显著提升。

20H1盈利超预期维持2020/21/22年EPS预测为3.82/4.52/0.51元。

维持目中信证券标价25元（对应2020年EPS约6倍PE），维持“买入”评级。