中信证券-新易盛-300502-2020年中报业绩预告点评：半年报业绩超预期，光模块黑马再加鞭-200713

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公司发布2020年中报业绩预告，归母净利润1.8亿-2.0亿，同比去年同中信证券期增长123.15%-147.95%，大幅超出市场预期。

继一季度光模块公司在疫情下维持高额增长之后新易盛，半年业绩来看板块中公司增长继续加速。

新易盛作为光模块市场黑马，展现出新进入高端市场后的爆发动力，我们预计上半年增长主要动力为电信光模块，建议进一步跟踪下半年北美数通市场400G进入情况，我们上调2020-2022年公司归母净利润至4300502.36/6.30/8.03亿元,维持“增持”评级。

疫情不减高增速，公司进入高2020年中报业绩预告点评速增长区间。

从近三个季度观测，2019Q4公司营收/净利润增速74.3%/203.37%，2020Q1疫情影响下，公司仍保持20.6%/73.4%的半年报业绩超预期营收/净利润增速。

2020Q2按照公司给予的业绩指引中值计算，同比大幅增长179.2%，环比增光模块黑马再加鞭长139.4%。

2020H1非经常中信证券性损益252万元，对公司业绩影响较小。

新易盛公司毛利率从2018年的19.51%提升至2020年Q1的35.25%，提升盈利能力。

公司于6月发布公告，募资16.5亿元进一步扩张高速光模块产线（主要为5G通讯光模块、100G光模块和400G300502光模块），新增年产能285万只，以支撑公司市场扩张、进一步抢占高速光模块市场份额。

行业β：数通市场，根据思科预测，超大规模数据中心数量从2016年到2021年CAGR13%，同时北美大型数据2020年中报业绩预告点评中心设计已经向叶-脊结构转换，所需的高速光模块数量是传统三层架构的30倍左右，拉动数通市场高速增长。

2020H1北美云计算厂商全面开启400G网络建设，100G单波DR半年报业绩超预期1由于兼容400G架构也获得高增长。

2020H1中国领跑全球5G建设，运营商预计全年5G基站建设数量超过60万站，同时运营商与设备商主导的W光模块黑马再加鞭MDM12波为前传光模块厂家带来更大盈利空间。

LightCounting数据显示中国光模块供应商将在2020年主中信证券导全球市场，占比超过50%。

从A股主要光模块厂商2020Q1财报来判断新易盛，2020Q1在疫情影响下行业仍然维持高增长态势。

从长期来看，云计算基础架构升级是长期迭代过程，400G升级300502仍处于初期，而5G建设仍处于早期阶段，数通与电信市场共振，光模块景气度仍为初期阶段。

公司α：公司实现光芯片以下产业链后端全自产，有效提升毛利2020年中报业绩预告点评率水平。

数通市场上，新易盛是为数不多发布400G全半年报业绩超预期系列产品的公司，所有400G模块均可支持QSFP-DD或者OSFP格式。

2019年公司海外客户占比42.57%，但数通产品占比较少，近年来不断深化研发光模块黑马再加鞭，开拓北美数通市场。

我们预计公司400G下半年将在北美云计算厂商处完成认证实现出货，打入北美云厂商供应链并中信证券逐渐提升市场份额，实现弯道超车。

电信市场作为公司一贯的优势市场，除大客户中兴通讯外，2019年海外大客户爱新易盛立信、诺基亚等销售份额上升。

上半年5G建设加速，公司在100G电信光模块占据优势，与中际旭创形成错位竞争，中回传高价值产品拉动公司300502盈利水平上升。

公司深入绑定国内主设备商大客户，持续巩固海外市场，在中回传等高价值领域竞争力2020年中报业绩预告点评较强，有望持续受益。

风险因素：5G、400半年报业绩超预期G和100G光模块需求不及预期；高速光模块市场竞争超预期；北美疫情复发超预期。

投资建议：新易盛作为光模块市场黑马，Q2业绩增长超预期，400G产品打入北美云计算市场并展现出新进入高端市场后的爆发动力，建议进一步跟踪下半年北美数通市场400G进入情况，据此我们上调2光模块黑马再加鞭020-2022年公司归母净利润预测至4.36/6.30/8.03亿元，对应EPS预测为1.32/1.90/2.43元（原预测为1.28/1.70/2.06元）,维持“增持”评级。