长江证券-有色金属行业白银时代系列3：四大维度，战略性看多白银-200711

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趋势：白银牛市的本质――类滞长江证券胀白银牛市，通常伴随类滞胀。

看多白银，本质上，即是认同中有色金属行业白银时代系列3期经济将呈现类滞胀特征。

细数史上典型的四轮白银牛市，80年/8四大维度3年/07年/11年，其中三轮均呈显著的滞胀表征。

衰退与通胀交织，货币政策易松难紧，“宽松+战略性看多白银通胀”的组合给予了白银领衔市场的际遇。

而困境是，高增长时代，两者难兼容，予以白银的舞台异常有限，石油危长江证券机是仅有特例。

但低增长年代，情景则有所不同，09年至有色金属行业白银时代系列311年即上演了一轮后危机时代下货币宽松推升的商品牛市，期间白银一鸣惊人。

因而当本轮，再一次四大维度站在相似的节点向后展望，我们对于白银的配置际遇格外的重视。

宽松向通胀战略性看多白银的传导并非一蹴而就，但历史鲜有失效。

特质：白银卓越的根基――宽长江证券松+通胀若一句总结贵金属的特质，宽松+衰退成就黄金，那白银则依赖宽松+通胀。

而这皆源于白银的定价模式，贵金属性为本，工业属性为辅：依赖宽有色金属行业白银时代系列3松重于供需，是贵金属性的核心表征。

金银的长周期相关性高达88%，进一步比对银与铜，可以发现：1）衰退期，一旦宽松启动，银即筑底回升领先于铜；2）繁荣期，一旦加息启幕，银即涨四大维度势放缓跑输于铜。

而工业属性的战略性看多白银意义，在于丈量金与银的比价。

需求回升通长江证券胀启动，银脱颖而出。

白银的双重属性，反令市场对其定位易有色金属行业白银时代系列3模棱两可。

弱增长格局下，其价值常易被四大维度低估。

空间：双轮共振――金价有潜力，金银比处极限本轮银价的空间广阔，或得益战略性看多白银于两大维度的共振：1、金价的上行潜力依旧不容小觑。

本轮金价的驱动，相较历史峰值呈现“强美元+低利率+长江证券低通胀”特征。

未来继续向上依赖两股力量，一是通胀回归均值主导实际利率进一步下有色金属行业白银时代系列3行，二是美元回归弱势进一步助力金价。

据估算两大驱动下金价向上展望两档，1958至2200美元/盎司；2、金银比于极限四大维度处修复，疫情扰动下工业需求呈深V型，致金银比分化近50年新高。

我们预估本轮金银比向下战略性看多白银修复有望至65-44区间内。

考虑金价估算，对应银价30至5长江证券0美元/盎司；节奏：牛市三阶段――“修复→整固→加速”趋势看多，空间广阔，但仍应敬畏白银的高弹性。

聚焦白银牛市中的节奏，以09至11年牛市为例，应重视两个维度：1、三大阶段“修复→整固→加速”，后危机时代银呈三阶段演绎，一是经济修复通道银与众资产有色金属行业白银时代系列3共振向上，二是再危机窗口双重属性对冲下银呈震荡，三是全球再宽松推升通胀银价加速问鼎；2、三类回撤，一是宽松加码边际放缓后的震荡、二是通胀修复与加速通道中随大宗整固；三是退出QE预期下筑顶回落。

风险提示1.地四大维度缘政治风险。