兴业证券-航天彩虹-002389-军用无人机龙头，军贸与国内市场双轮驱动-200713

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投资要点＃summary公司前身为从事膜业务的浙江南洋科技股份有限公司，＃2017年通过发行股份收购彩虹公司和神飞公司股权，形成了无人机与膜兴业证券业务的双主业格局。

2019年，无人机业务成为公司最主要业务，占比52.航天彩虹35%，膜业务收入占比46.68%。

无人机已广泛应用于军民市场002389，市场空间巨大。

相比于传统飞机，无人机在造价、飞行员培养及安全保护、发射/回收军用无人机龙头方式、体积大小等方面体现出绝对的优势。

无人机军贸与国内市场双轮驱动已综合应用于全球军事战争领域。

2016-2019年，全球军用无人机市场规模从10兴业证券3亿美元增长至145亿美元，年均复合增速11.87%；到2025年规模将达到288亿美元，年均复合增速12.12%。

中国军用无人机技术虽起步较晚，但近年来在国内需求增加和出航天彩虹口市场增长的双重驱动下高速发展。

2016年我国军用无人机市场规模约9亿美元，预计002389到2025年将增长至26亿美元，年均复合增速12.51%。

无人机开始在民用市军用无人机龙头场崭露头角，广泛应用于航空物探、应急测绘、森林防火、商业航拍、管线巡护、物流、农情检测和农业植保等领域。

工信军贸与国内市场双轮驱动部提出民用无人机制造业发展目标：到2025年，民用无人机产值将达到1800亿元，年均增速25%以上，无人机制造企业有望显著获益。

公司背靠航天十一兴业证券院，技术实力雄厚，有望实现军贸和国内市场双轮驱动。

公司在无人航天彩虹机及其相关领域实力雄厚，从经济规模、产品和技术水平、影响力多方面综合实力处于国内领先、全球前十。

技术水平国内领002389先、国际先进，占据国内无人机行业制高点。

航天彩虹是全球无人机产品型谱较全的制造商，也是国内唯一型谱齐军用无人机龙头全的单位。

无人机产品性能出色，产品已出口至十多个国家，在军贸和国内军民用市场取得一定成果，并成功获得大量国际、国内军贸与国内市场双轮驱动市场订单。

未来有望形兴业证券成军贸和国内市场双轮驱动的发展局面。

2019年，无人机经营主体彩虹公司、神飞公司实现营收13.33、4.38亿元，近5年年均复合增速为30.54%、16.84%；归母净利润2.75、0.89亿元，近5年年均复合增速为50.航天彩虹93%、32.36%。

公司膜业务从电容器薄膜逐步拓展到太阳能电池背材膜、光002389学膜和锂离子电池隔膜产品，下游驱动叠加内部调整有望扭亏为盈。

膜业务下游领域广泛，下游驱动力在于新军用无人机龙头能源车、太阳能及LCD面板等领域需求不减。

膜行业具有较高的资金、技术和认证壁垒，竞争格局明晰，公司处军贸与国内市场双轮驱动于国内领先地位。

近十年，公司不断通过建设和收购公兴业证券司来扩大产能。

201航天彩虹0-2019年，公司膜业务收入从2.23亿元增长至14.47亿元，年均复合增速23.10%。

分业务来看，2019年太阳能002389电池背材膜、光学膜占比达到48.91%和30.07%。

我们认为，在下游需求的驱动下，公司不断完善膜业务产品线，进一步优化产品结构，推出高端薄膜以提升公司竞争力与盈利能力，未来有望扭军用无人机龙头亏为盈。

我们调整盈利预测，预计2020-2022年营业收入分别为39.03/47.54/56.09亿元，净利润3.80/4.89/6.01亿元，对应2020军贸与国内市场双轮驱动-2022年EPS为0.40/0.52/0.64元/股，对应PE为47.4/36.8/29.9倍(2020/7/10)，维持“审慎增持”评级。

风险提示：军贸业务不及预期，国内采购不及预期，膜业务盈利兴业证券能力改善不及预期。