华西证券-立思辰-300010-定增点评：定增落地、窦昕增持至11%，利好大语文扩张-200713

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事件概述公司公告非公开发行股票修订预案，拟发行数量不超过8395.38万股、募资总额不超过13.08亿元，对应价格15.58元/股，发行对象为窦昕（占38.2%）、广州粤民投资产管理有限公司（占46.5%）和共青城分众创享信息技术有限公司(占15.3%)，锁定18个月；募资用途为大语文多样化教学（占24.5%）、大语文教学内容升级（占20.6%）、偿还银行贷华西证券款（占36.5%）、补充流动资金（占18.3%）。

本次发行完成后，公司控股股东、实际控制人池燕明持股比例为11.33%，公司董事、总裁窦昕立思辰持股比例为11.02%；根据《表决权委托协议》，窦昕将全部股份委托给池燕明行使，池燕明控股权比例为22.35%，仍为公司控股股东、实际控制人；表决权委托期限为长期，经双方一致同意，可书面修改、解除或终止协议。

分析判断:本次修改300010后的定增方案较2月修改前方案存在几点不同：1、募资总额较前次15.30亿元减少15%至13.08亿元、同时价格较前次12.03元提升30%至15.58元；2、发行对象从前次12方减少至3方，同时窦昕在发行对象中参与比例从前次23%提升至38%。

3、募资用途大方向未改变，大语文相关仍然为5.9亿元、补充银行贷款仍然为2.4亿元，但定增落地、窦昕增持至11%用于偿还银行贷款的资金从前次7亿元降至4.78亿元。

我们分析，此次定增落利好大语文扩张地意义在于：1、窦总持股比例提升。

此次定增落地后，窦总持股比例进一步提升、与大股东持股比例接近相当，提振市场信心；2、战投有望贡献协同效应：（1）从粤民投来看，公司此前教育投资经验丰富，曾投资过开元股份，且多家股东（华美国际、碧桂园、星河湾等）旗下均设有教育板块、在海外教育资源导入方华西证券面有过诸多实践。

我们认为粤民投的加入，未来有助于立思辰拓展大湾区地区；（2）从分众创享来看，作为中国最大的生活圈媒体平台，有望在营立思辰销方面给予助力。

3、缓解公司债务压力并改善其盈利能力：公司目前资产负债300010率超50%，募资后债务和盈利压力将下降，在行业洗牌期抓住扩张机遇。

投资建议：考虑疫情影响线下复课进度，下调20-22年EPS从0.34/0.55/0.78元/股至0.23/0.45/0.68元/股；看好公司在K12大定增落地、窦昕增持至11%语文赛道的竞争优势与扩张空间，目前公司基本占据业内最强语文师资资源，短期疫情影响不改中长期成长趋势，我们预计到2025年开到1200家校区、达到10亿以上利润，维持“买入”评级。

风险提示：开店节奏低于预期、招生情况低于预期、语文改革进程低于预期、加盟商质量管控风利好大语文扩张险、系统性风险。