东方证券-石油化工行业深度报告：从全球成本看未来油价中枢-200417

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虽然近期OPEC+减产稳住了油价，但长期以来原油供给端东方证券失衡的根本问题并没有得以解决，以边际成本最高的页岩油出清为代价，本轮低油价洗牌持续时间或将比市场预期的更长。

具体如下：核心观点未来油价取决于成本中枢：近期OPEC+的减产协议大幅低于市场预期，其本质上只是将之前的增产威胁取消，并不足以对冲疫情导致的石油化工行业深度报告需求下滑。

而之后沙特出口亚太官价还下调7美元/桶，这背后也体现出OPEC+并从全球成本看未来油价中枢无意于以牺牲自身份额为代价来扭转油价趋势，最多只是对油价起个托底作用而已。

未来供需再平衡还是要靠OP东方证券EC+之外尤其是页岩油的大规模退出。

作为最大的边际产石油化工行业深度报告能，页岩油成本就决定了未来油价中枢，大约在40美元/桶左右。

OPEC+竞争力分析：从全球原油主要供给方来看，首先是以沙特和俄罗斯为代表的OPEC从全球成本看未来油价中枢+产油国，产能占比约37%。

其成本竞争力极强，比如沙特阿东方证券美完全成本仅15美元/桶，俄油Rosneft完全成本仅25美元/桶。

而过去几年沙特实质上承担了全球最大的减产责任，以至于已沦为第石油化工行业深度报告三大产油国；俄罗斯又是本轮价格战始作俑者，都不太可能继续让渡市场份额。

另外OPEC内利比亚和伊朗等国从全球成本看未来油价中枢短期受限于制裁和政治局势产量释放也并不充分。

整体而言，未来寄希望于OPEC+继续大幅减产恐东方证券怕不太现实。

传统油田竞争力分析石油化工行业深度报告：传统油田以大型国际/国家油公司为主，产能占比也超过了30%，其完全成本在30-50美元/桶，现金成本在20-40美元/桶，客观说成本优势并不明显。

但上述企业基本都为一体化的石油巨头，大多有下从全球成本看未来油价中枢游炼化配套可做对冲，资产负债表也极富深度。

我们测东方证券算即使其不减产，现金储备也足以支撑3年以上。

而且从历史经验看，上一轮15-16年其产石油化工行业深度报告量也并未受到影响，因此本轮页岩油大概率仍是减产的重灾区。

页岩油压力测试：我们测算在20美元/桶WTI、1.6美元/MMBtu天然气价格下，接近50%的页岩油产能都面临现金流亏损，如低油价持续3个月，20%的页岩油产能将被迫退出，40%的企业撑不从全球成本看未来油价中枢过一年。

而上述假设还只是未考虑债务到期的结果，毕竟目前页岩油相较15-16东方证券年最大不同之处还在于资产负债表明显恶化，即使上市龙头净有息负债率也普遍超过20%。

而未来几年又将迎来还债高峰期，累计到石油化工行业深度报告期债务高达400亿美金，在此情况下叠加低油价带来的现金流亏损无疑是雪上加霜，本轮洗牌或将远比市场预期的更为惨烈投资建议如上述结论成立，则在页岩油大面积退出前，油价都将维持在40美元/桶以下。

从投资角度看，与油头直接竞争的煤化工受损会非常严重，当前股价我们判断还没有充分包从全球成本看未来油价中枢含这一预期，后续调整风险较大。

而在煤头支撑住很多产品价格的背景下，大炼化东方证券和丙烷脱氢都会相对比较受益。

在个股层石油化工行业深度报告面，推荐万华化学(600309，买入)。

风险提示供给波动风险从全球成本看未来油价中枢；需求下滑风险。