浙商证券-酒水行业周报（2020年7月第2期）：酒水行业中报业绩前瞻，茅五业绩确定性强，长期发展趋势不改-200712

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报告导读坚定看好茅五确定性机会，其中五粮液将受益于优化配额战略，全年量价齐升或超预期；次高端建议关注酒鬼酒、浙商证券山西汾酒，把握古井今世缘回调配置机会。

行情回顾本周交易日沪深300指数酒水行业周报（2020年7月第2期）上涨0.98%，白酒板块走势高于沪深300，涨幅为7.87%。

具体来看，本周酒水板块中百润股份（酒水行业中报业绩前瞻20.71%）、水井坊（19.55%）表现亮眼，而重庆啤酒（0.51%）、青岛啤酒（-0.37%）涨幅相对居后。

中报业绩前瞻白酒板块：二季度酒企通过不同方式消化库存，茅五业绩确定性强需求端方面，二季度主要城市消费场景已逐步实现修复，高端酒需求较为刚性使得其批价持续提升，但疫情的反复仍对需求造成一定影响，多数酒企端午节回款情况仍不及预期，预计二季度仍在一定程度上承压，随着国家一系列扩内需政策逐步落地，下半年消费情况有望实现明显改善；酒企方面，茅五批价提升为中高端酒打开提价空间，泸州茅五业绩确定性强老窖、山西汾酒、今世缘、酒鬼酒等酒企相继顺应消费趋势进行提价，同时可提振渠道信心、为接下来的销售旺季打下基础，另外，在二季度终端动销尚未完全恢复的情况下，酒企主动控货并助力渠道消化库存。

我们认为上半年预计主要酒企业绩均有一定程度承压，下半年白长期发展趋势不改酒动销恢复程度将不断提升。

具体企业来看，贵州茅台及五粮液有望完成“时间过半，任务过半”目标，业绩确定性较强；泸州老窖取消2-3月配额以保持渠道健康，打款发货进度略受影响；山西汾酒二季度动销表现较好；洋河股份二季度打款量不及去年同期，预计二季度业绩仍将承压；今世缘省内动销恢复明显，预计二季度业绩将同比正增长；古井贡酒动销边际恢复，黄鹤楼仍将拖累公司业绩；去浙商证券库存为口子窖二季度工作重点，预计Q2收入及净利润增速转正压力大。

啤酒板块：4、5月产量持续向好，景气度不断提升，业绩弹性较大据数据显示，2020年1-5月啤酒总产量1263.9万千升，其中单4月、5月产量分别同增5.4%、11.4%；收入利润来看，2020年1-5月规模以上啤酒企业实现收入56酒水行业周报（2020年7月第2期）5.48亿元，实现利润44.27亿元，单4月收入及净利润分别同增2.8%、48.2%。

在啤酒产量不断提升、进入销售旺季的背景下，酒企二季度销量有望同比实现正增长，在成本端较为稳定、产品结构酒水行业中报业绩前瞻不断升级的情况下，利润端表现可期，总体来看，我们预计啤酒行业业绩弹性较大。

具体企业来看，青岛啤酒二季度销量恢复程度较茅五业绩确定性强好，同时利润端表现向好。

本周观点长期发展趋势不改贵州茅台:业绩确定性强，股价持续创新高7月9日，在第九届中国白酒T9峰会上（第九届中国白酒T9峰会详细内容已附于文后），高卫东对于如何推动中国白酒行业更好实现高质量发展方面表示：1）以定力应变局，骨干引领是行业高质量发展的底气；2）以品质树品牌，崇本守道是行业高质量发展的底线；3）以改革增动力，开拓创新是行业高质量发展的底色；4）以竞合促共赢，责任担当是行业高质量发展的底蕴。

贵州茅台作为白酒行业龙头，在本次疫情中极大提振了行业信心，起到了稳生产、稳市场、稳人心的引领作用，同时公司正通过对内调整品牌战略、对外重新审视品牌与消费者的关系、调整好营销节奏、加快改革创新等浙商证券方式为消费复苏蓄势。

受酒水行业周报（2020年7月第2期）益于公司较强的品牌力及渠道力，贵州茅台股价不断创新高，7月10日股价高达1714元，截止7月10日，今年以来贵州茅台股价涨幅达46.6%。

白酒板块：周涨跌幅排名居后，长期仍具备投资价值截止7月10酒水行业中报业绩前瞻日，今年以来白酒行业涨幅为37.1%，在子行业中位居前15%，受益于市场情绪不断回暖、资金流动性充裕、白酒板块估值横向比较仍具性价比，低估值标的于前期相继实现补涨，目前白酒板块整体估值已逐步得到修复，在资金流向更具性价比、绝对收益更高的板块的情况下，本周白酒板块涨跌幅排名位居行业后列。

我们认为，由于白酒需求具有一定消费刚性，在消费基础较为稳定的背景茅五业绩确定性强下，酒企拥有的较强定价能力使得其盈利能力在消费品行业中极具竞争力，因此白酒为最好的赛道之一。

另外，国际经验角度来看，外资更偏好业绩稳定性较高、ROE表现较好的本土优势企业及特色产业，因此长期发展趋势不改以贵州茅台、五粮液为首的白酒标的仍为外资未来配置的重要方向。

中长期来看，基本面较为确定、消费升级趋势不变、行业集中度持续提升的白酒浙商证券行业仍将享受一定的估值溢价。

啤酒板块：产品结构升级趋势延续，销售情况逐步恢复近日珠江啤酒表示：1）业绩方面：公司4月份销量同比增长近10%，5月增长约6%,6月增长约2.4%，渠道已全面复工，但夜场消费恢复稍慢；2）产品结构方面，提价近年来一直是行业发展趋势，公司近年产品结构提升较明显，公司今年将继续推进产品升级；3）澳麦征税对成本影响：部分澳麦会换酒水行业周报（2020年7月第2期）成加麦，对全年成本影响不大。

啤酒行业结构升级渠道仍在延续，7月6日天酒水行业中报业绩前瞻燕京啤酒新发布了四款精酿产品，同时青岛啤酒也在产品升级方面不断加码，我们看好未来啤酒行业产品结构升级带来的势能。

线上渠道：6月阿里渠道白酒表现亮眼，啤酒收入受销量驱动白酒方面：阿里渠道数据显示，6月白酒销售额、销量、均价分别同比增长130.5%、45.7%、58.3%，分别环比增长91.8%茅五业绩确定性强、2.1%、87.8%。

6月白酒线上表现较好主因：1）去年6月线上白酒收入基数较低；2）618长期发展趋势不改推动线上白酒销量提升；3）茅台直营放量明显。

总体来看，白酒行业集中度仍呈上升趋势，分化加大，高端酒表现优异，贵州茅台6月与22家区域性KA卖场、酒类垂直电商、烟草零售连锁正式签约，直营的加速落地使得其销量增长幅度高达94.5%，业绩提升使得6月线上市占率较去年同期提升12.8个百分点，马太效应浙商证券凸显；次高端酒及区域酒分化不断加大，山西汾酒、今世缘、口子窖及古井贡酒销售额均实现超94%的增长。

啤酒方面：阿里渠道酒水行业周报（2020年7月第2期）数据显示，6月啤酒板块销售额、均价、销量分别同比增长65.5%、4.1%、59.1%，分别环比提升55.5%、8.0%、44.0%，受益于销量增长明显（气温回暖叠加消费复苏），啤酒板块整体销售额保持较高增速。

具体来看，燕京啤酒、哈尔滨啤酒及喜力均价及销售额增速均位居前列最快，均价增速分别为57.9%、75.4%、58.5%，销售额增速分别为161.2%、125.2%、73.酒水行业中报业绩前瞻7%，而重庆啤酒、科罗娜表现较弱。

市占茅五业绩确定性强率方面，主要酒企市占率均出现下降。

线下情况：本周贵州茅台、五粮液批价较为稳定，库存健康贵州茅台方面，本周茅台批价稳定在2400-2500元左右，库存处于较低水平，目前经销商已经拿到6月配额的货，7月长期发展趋势不改飞天陆续到达，可执行7-9月的配额；五粮液方面，本周五粮液批价稳定在930-950元左右，在减量新政逐步落地的背景下，五粮液批价呈上升态势，渠道库存处于健康水平，预计随着终端需求的恢复将加速上行，中秋节前批价或将达950元以上。

投资建议白酒确定性强，看好高端酒及优质次高端酒龙头据渠道调研显示，目前主要酒企渠道库存较为健康，高端酒库存大多在1个月左右，虽然当下主要城市消费场景已逐步实现修复，但疫情的反复仍对需求造成一定影响，多数酒企端午节回款情况仍不及预浙商证券期，预计Q2业绩将相对承压。

具体来看，礼品属性较强的高端酒由于在升级趋势下有望快速扩容的同时受疫情影响较小，其中五粮液随着优化配额战略逐步落地，批价总体呈向好态势，全年有望量价齐升超预期，酒水行业周报（2020年7月第2期）考虑到疫情将加速行业分化，龙头酒企估值享受品牌及确定性双重溢价，相关标的：贵州茅台、五粮液；虽然部分次高端优质酒企Q2业绩仍将短期继续承压，但疫情不改中长线持续向好趋势，随着消费反弹，优质酒企业绩有望在中秋节后实现回正，建议关注优质次高端龙头短线回调的配置机会，相关标的：古井贡酒、今世缘。

啤酒方面，啤酒行业结构升级持续，啤酒企业通过推出超高端产品以提升品牌酒水行业中报业绩前瞻力，我们看好啤酒短期业绩弹性及未来产品结构升级带来的势能，相关标的：青岛啤酒。

风险提示疫情影响超茅五业绩确定性强预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。