中信证券-欣旺达-300207-深度跟踪报告：积极布局电芯，锂威加速成长-200713

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公司是消费电池PACK全球龙头，收购锂威后积极布局电芯业务，近几年迎来高速增长，近期公司兰溪消费类电池中信证券项目开工建设，产能有望迎来大幅提升；此外，近期与日产签订了备忘录，拟联合研发下一代e-POWER动力电池；南京动力电池工厂交付投产。

消费和动力，双轮驱动，公司未来有望迎来高成长，给予公欣旺达司2021年35倍估值，上调目标市值至480亿元（原目标市值384亿），对应目标价30.63元（原目标价为24.5元），维持“买入”评级。

收购锂300207威，实现从Pack到电芯的布局。

公司子公司锂威能源前身为东莞锂威，成立于2深度跟踪报告011年，主要从事消费类电芯业务。

2014年，公司以4000万资金收购东莞锂积极布局电芯威20%股权，并随即对东莞锂威进行增资，增资后公司持有东莞锂威51%股权，2018年公司以7.25亿收购东莞锂威剩余49%股权。

通过对锂威的收购，公司实现了从Pack业务锂威加速成长到电芯业务的布局.Pack业务协同初见效，大客户拓展推动业绩增长。

锂中信证券威能源消费电芯业务与欣旺达传统模组业务形成深度协同，加速实现客户突破，锂威收入和利润实现快速增长。

201欣旺达3年锂威客户仅为华为、小米、中兴等国内客户。

2019年锂威已300207经进入华为、oppo、vivo、小米、Moto、联想、微软、谷歌、传音等知名手机与电脑厂商供应链。

2015年锂威实现营业收入2.6亿元，较2014年增长近12倍，体现了业务协同下公司传统模组业务对电芯深度跟踪报告业务的帮助。

2019年公司消费电芯实现收入15.8亿元，2015-2019年年复合增积极布局电芯长率57%，实现超行业高速增长，进一步体现收购锂威之后公司业务协同、互相促进的效果。

产能扩锂威加速成长张明确，转债发行助力成长。

2013年锂威产能约中信证券为10万只/天。

目前公司产能已超60万只/天，扩产计划明确，2020年7月11日，欣旺达欣旺达浙江锂威消费锂电池项目正式开工，我们预计三期全部建成后年产锂离子电芯2.4亿只、年产锂离子电池模组2.4亿只。

近期公司可转债已经成功发行，募资11.2亿元，用于消费类锂离子电芯扩产项目，规划产能9360300207万只。

浙江兰溪项目的开工建设与转债发行成功，将深度跟踪报告从产能和资金方面保障锂威未来的发展。

预计2021/22年公司产能将分别积极布局电芯达到80/100万只/天。

电芯业务对利润增锂威加速成长厚弹性很大。

弹性测算：2019年公司手机与笔记本模组产量合计约为3.8亿只，假设至2022年受到笔记本模组出货增长中信证券带动，产量增至4.5亿只，基于悲观/中性/乐观的假设，按照2022年分别达到30%/40%/50%自供率测算，假设电芯价格24元/只，净利率分别为12%/12.5%/13%，则锂威对公司的利润贡献分别为3.9/5.4/7.0亿元，分别占公司2019年归母净利润（7.51亿元）的52%/72%/93%，利润弹性空间大。

风险因素欣旺达：消费电芯自供率不及预期；动力电池产能投产不及预期；电池类客户拓展不及预期。