东方证券-2020年7月13日债券周评：宽信用持续，货币政策重点由“灵活”转向“适度”-200713

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研究结论周报看点：1、央行东方证券金融统计数据新闻发布会传达了怎样的货币政策信号？2、6月金融数据有哪些亮点？3、如何看待泰禾违约及对地产债的影响？我们认为，在宽信用和货币政策转向“适度”的环境下，债市大的趋势仍然较为不利。

但短期内调整较多，利率已经回到2020年7月13日债券周评疫情前的水平，可以关注两方面的交易性机会。

一方面，从股债相对宽信用持续收益来看，如果股市情绪走弱，债券价值将更为显现。

目前，以沪深300股息率/10年国债到期收益率来衡量的股债相对收益仅高于2012年以来的30货币政策重点由“灵活”转向“适度”%时期。

另一方面，如果本轮洪灾进一步演绎，很可能短期内使得经济复苏进程出现预东方证券期差，存在一定的博弈机会。

2016年也出现了较为严重的洪涝灾害2020年7月13日债券周评，经济复苏预期证伪，2016年6月至7月，10年国债收益率自3%下行至2.7%附近。

据中新网和新华网报道，截至7宽信用持续月12日，2020年洪灾影响的地区数已接近2016年同期水平。

2020年7月10日，人民银行举行2020年上半年金融统计数据新闻发布会，发布解读2020年货币政策重点由“灵活”转向“适度”上半年金融统计数据。

总量货币更强调东方证券“适度”。

首先，央行表示上2020年7月13日债券周评半年金融支持实体经济的力度比较大，金融总量充足。

其次，对于未来货币政策央行重点强调“适度”，信贷投放与经济复苏节奏相匹配，我们认为，在社融平稳增长宽信用持续，经济逐步复苏的背景下，货币政策逐步回归常态，总量投放维持平稳。

利率方面，央行表示货币政策重点由“灵活”转向“适度”利率并未越低越好，谨防套利行为。

临时性东方证券的货币政策工具将逐步退出。

首先，央行明确了哪些是针对疫情所推出的2020年7月13日债券周评临时性的货币政策工具，1）3000亿专项再贷款；2）春节后的1.7万亿流动性投放；3）5000亿再贷款再贴现政策；4）两个创新直达实体的货币政策工具。

其次，宽信用持续央行明确临时阶段性的货币政策工具将退出，根据央行表述，目前3000亿再贷款和5000亿再贷款再贴现政策已完成使命退出不再发放，超额流动性投放目前也无必要性。

总体来看，疫情货币政策重点由“灵活”转向“适度”以来央行出台的一系列政策，更着重在“灵活”，为缓解疫情冲击，有效服务实体做出及时应对，但下半年央行货币政策重点在“适度”，针对疫情采取的阶段性货币政策工具将逐步退出，货币政策操作回归常态化，正如易纲在6月18日陆家嘴论坛发言中所提到“要关注政策的后遗症，总量要适度，并提前考虑政策工具的适时退出”，截至7月10日，DR007上行至2.2%，市场利率回复至政策利率左右波动。

7月10日央行公布了6月金融数据，本月居民中长期信贷增长是数东方证券据一大亮点。

对于接下来的社融存量增速走势，我们分三种情形进行了情景2020年7月13日债券周评假设，预计年内社融增速维持高位，宽信用持续进行。

上周地产债违约新增宽信用持续一例。

2020年7月6日，上清所公告称，未收到“17泰禾M货币政策重点由“灵活”转向“适度”TN001”付息兑付资金。

市场对其信用资质的弱化早有预期，对地产行业的东方证券信用债估值影响不大。

22020年7月13日债券周评018年以来，泰禾集团的债券估值收益率已经长期维持在10%以上，也反映了市场对其风险已有一定的预期。

本次违约对房地产行业的信用债影响较为有限，泰禾违约后的几个交易日，地产产业债的超额利差整体变化宽信用持续不大。

风险提示如果货币政货币政策重点由“灵活”转向“适度”策发生巨大变化，将影响我们对债市的判断。

经济复苏进程若受东方证券到灾害等不可抗力而阻滞，或将影响我们对经济的判断。