国海证券-资本市场思考系列之二十三：从美国到中国，看股与债的纠葛-200713

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投资要点：在现代投资组合理论中，股票组合的盈利收国信证券益率=无风险利率+风险溢价，因此股票与债券的联动可以有两种表现方式：当无风险利率、即流动性因素占主导地位时，股票与债券收益率同向变动，表现为“股债双牛”或“股债双杀”。

当风险资本市场思考系列之二十三溢价，即市场风险偏好占主导地位时，股票与债券收益率反方向变动，表现为“股债跷跷板”。

根据美国的经验我们发现：在从美国到中国牛市末期，股票估值抬升，股票盈利收益率下降至接近债券收益率，风险溢价低。

此时无风险利率大幅波动，会造成股票与债券的同向变化；在牛市前期时，看股与债的纠葛由于投资者风险偏好较低，股票风险溢价对盈利收益率贡献较高，此时股债易出现“跷跷板”效应。

当股票盈利收益率接近甚至低于债券收益率时，风险溢价接近于0，可能预示着股市泡国信证券沫的出现。

资本市场思考系列之二十三此时股市难以再通过提升估值的方法继续上涨，容易转向熊市。

目前，中国股市虽然经历了一波上涨，但股市盈利收益率仍高于国债收益率，风险溢价从美国到中国较厚，预示着股市尚未到达长期“拐点”。

在此情况下，股、债间的“跷跷板”效看股与债的纠葛应仍将继续存在。

在投资者“入市”热情较国信证券高的情况下，债券投资者建议以防守策略为主，等待股市回调时机。

风资本市场思考系列之二十三险提示：通胀超预期，新冠疫情变化超预期。