中信证券-宏川智慧-002930-投资价值分析报告：“宏”图大展，海纳百“川”-200713

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石化仓储需求稳定增加而供给受环保监管几中信证券无增加，化工仓储行业迎来中期景气上行阶段。

宏川智慧储罐区域优势明显、服务品牌行业领先，每年储罐租金几乎保持上涨，未来通过持续优质的收购及整合，宏川智慧实现业绩较快增长。

考虑到上半年公司新增002930较多产能，未来4个季度有望实现高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

液体化工仓储领先者，盈投资价值分析报告利能力强。

宏川智慧是国内领先的液体化工仓储公司，主要为“宏”图大展石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务，存储石化产品主要为油品、醇类等。

截至2020年6月底，公司拥有控股储罐23海纳百“川”1万立方米，行业占比5.4%，罐区主要分布在江苏和广东省。

公司营收和扣非净利从2014年的2.8亿/0.4亿元增至4.9亿/1.4亿元，CAGR11%中信证券/27%。

公司毛利率和净利率长期维持在60%和25%较高宏川智慧水平。

供002930需趋紧，液体化工仓储行业景气持续上行。

近年国内炼油产能持续释放，原油加工投资价值分析报告量逐年提速增长（2016/17/18/19原油加工量增速为3%/5%/7%/8%），同时经济增长推动下游石化产品需求保持稳健提升，石化仓储需求景气较高。

但是环保“宏”图大展监管政策高压下，近几年政府几乎停止审批新的化工储罐库区项目，同时部分“小乱污”石化仓储企业被关停。

需求增加而供给受限，行业供需趋紧，头部海纳百“川”企业罐容利用率维持在80%较高水平，同时储罐租金价格也逐年上涨。

考虑到化工储罐产能投建中信证券周期长达5年+，中期维度行业景气上行趋势不会逆转。

宏川智慧：优质的并购+管理品牌输出=业宏川智慧绩高确定性成长。

化工仓储行业新建产能周期长且受政府限制，因此002930并购成为扩份额最优选择，宏川智慧所有权益罐容中，来源并购和参股的罐容分别占到57%和5%。

宏川深耕石化仓储十余年，支撑公司可以持续物色投资价值分析报告到质地较优的并购标的。

虽然并购标的整体逊色“宏”图大展于宏川（两者罐容利用率分别为60%/80%，净利率分别为20%/30%），但并购后，宏川可以向并购标的输出品牌、管理及客户，帮并购标的快速改善盈利。

受益疫情，公司租金价格及罐容利用率提升明显，产能明显增加有望支撑未来4个季度公司业绩海纳百“川”的高速增长。

疫情影响下，石化产品需求萎缩而积压在储罐中，产生胀中信证券库现象，同时叠加油价大跌，贸易商趁机购进大量石化产品，进一步推高仓储需求。

需求短期大增、供给刚性，宏川罐容利用宏川智慧率增至90%历史高位，租金价格也同比明显增长约20%。

考虑到上半年公司002930新增控股罐容92.2万立方米（占去年公司总罐容的67%），大量新增产能投放叠加租金价格明显上涨，未来4季度公司有望实现业绩翻倍增长。

风险因素：石化行业景气大幅下投资价值分析报告行；发生石化安全事故；并购整合不及预期；行业竞争加剧。

投资建议：石化仓储行业需求稳定增长而供给受制环保监管几乎增长，“宏”图大展行业供需趋紧。

宏川智慧未来计划通过持续的优质并购海纳百“川”整合以及租金价格的稳步提升，保持业绩持续成长。

我们预计公司2020/21/22年EPS为0.54/中信证券0.72/0.90元，现价对应PE为37/28/22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。