安信国际-IPO点评：祖龙娱乐 （9990.HK） -200702

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公司概览按自研游戏于中国内地流水计算，2019年在所有中国移动游戏开发商中排名第五；2017-2019年，公司有四款游戏名列MMORPG中国手游20强，现安信国际有的游戏代表有《梦幻诛仙》、《天空纪元》、《万王之王3D》、《龙族幻想》、《御剑情缘》等。

公司预期于2020年至2022年期间在国内及全球推出八款移动游戏，涵盖MMORPG、SLG及其他类型游戏，包括《梦想新大陆》、IPO点评《诺亚之心》、《鸿图之下》等。

FY201祖龙娱乐 （9990.HK） 7-FY2019，公司收入分别为13.1亿8.7亿及10.7亿元人民币，净利润分别为-1.59亿，-0.75亿和1.20亿元人民币，经调整后净利润分别为4.23亿、3.11亿和3.54亿元人民币。

股东方面，李青为公司创始人及第一大股东，在上市后预计持股约35.4%，完美世界和腾讯分别为第二和第三大股东分别持股17.6%和13.3%，GIC在上市后预计持股达到6.83%；上市的基石投资者包括GICPrivat安信国际eLimited、香港紫龙互娱有限公司、SNKCorporation、CosmicBlueInvestmentLimited和智冠科技股份有限公司。

行业状况及前景根据弗若斯特沙利文数据，MMORPG于2019年在所有移动游戏类别中IPO点评按收益计占据最大市场份额26.9%。

预计于2019年至2024年的预测期内，其将会录得最高增长率，复合年增长率祖龙娱乐 （9990.HK） 可望高达19.1%，显示其可观增长潜力。

相较中国内地所有手游的平均生命周期（介乎三至12个月）而言，MMORPG的平均生命周期更长（介乎八至安信国际18个月）。

MMORPG亦于2019年的每名活跃用户每月平均收入最高，达人民币256.5元，而每名活跃用户每年平均IPO点评收入第二高的类别CCG则达人民币161.6元。

MMORPG于201祖龙娱乐 （9990.HK） 6年至2019年期间的年均付款率亦最高，达18.5%。

优势与机遇卓越的游戏体验吸引大量具有高付费潜力且深度参与的游戏玩家；多元及稳固的长期安信国际战略性合作及国际业务触达;强大的IP创造及运营能力；弱项与风险移动游戏行业景气度变化风险和竞争激烈；与第三方发行存在渠道不确定性；政策变化风险；投资建议根据招股定价9.80-11.60港元,公司市值为5-6亿港元。

预期融资款约为1-1.2亿港元，占IPO点评发行总市值约23.8-26.4%。

IPO融资主要用祖龙娱乐 （9990.HK） 于扩张销增强开发能力及扩大游戏产品组合、补充运营资金扩大IP储备以及产业链上下游投资和战略收购，融资后市值对应2019年的PE约为23.3-27.5倍。

公司近年推出的游戏安信国际上线表现出色，随着新游戏管线的上线，预计后续业绩有望进一步增长；此外完美世界和腾讯作为公司的股东，在游戏研发技术支持以及发行资源方面有利于公司业务开展。

综上所述，我们给予IPO专用评IPO点评级“6“。