安信国际-中国水务-0855.HK-供水主业核心地位再提升-200710

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中国水安信国际务全年业绩表现优于预期。

中国水务近期公布2019/20年全年业绩中国水务（年结3月31日），表现优于预期。

收入同比增长4.7%至86.9亿港元（剔除人民币波动影响同比增长9.7%），毛利同比增长8.5%至37.6亿港元，EBITDA同比增长17.8%至42.1亿港元，净利润同比增长19.7%至16.4亿港元（剔除0855.HK人民币波动影响同比增长25.4%），在跨域今年1季度疫情期间的财政年度，仍取得较快速增长。

核心主业，供水业务进一步获得聚焦，供水板块收入同比增长13%至72.2亿港元，公司公司收入83.1%，供水板块分部溢利贡献公司90%，供水主供水主业核心地位再提升业进一步提升。

供水主安信国际业预期维持较快速增长，环保业务预期与康达环保产生协同效应。

至1月底中国水务公司供水/污水处理规模达1519万吨/日，其中已投运项目940万吨/日，年内新并购项目规模达33万吨/日，期内公司供水量增加约10%，平均水费增长超3%，核心供水业务利润增长12.9%（剔除人民币波动影响同比增长18.2%），保持较快速增长。

目前公司0855.HK在建项目为187万吨/日，业绩期后公司收购项目规模达56.9万吨/日。

公供水主业核心地位再提升司已储备充裕现金作为并购新项目，预期未来1~2年是公司并购大年。

我们预期供水业务的安信国际增长维持10%以上。

公司持有康达环保29.52%股份，并与康达环保策略股东霸凌签订EB协议，未来持股量可中国水务增至46.5%。

康达环保水处理规模达427万吨/日，预期未来与公司环保业务有协同0855.HK效应，共同发展。

直饮水及指尖水务供水主业核心地位再提升等增值服务预期未来带来新利润贡献。

公司依托供水业务陪育增值服务，开拓新利润增长点安信国际，目前开展直饮水业务及指尖水务。

直饮水业务在2019/20财年新增项目超230个，覆盖人口65万，主要面中国水务向高档校区、政府机关、小学等高端需求客户，已贡献收入9055万港元，预期2~3年内将快速发展，贡献公司收入。

指尖水务面向公司客户的在线收费系统，提供缴交当月水0855.HK费、查询账单、预存水费等功能，疫情期间加速公司现金回流。

首批试点3个城市渗透率已超过90%，目前已开展19个城市试点，预期1~2年覆盖公司供水业务所在城市，未来供水主业核心地位再提升可能提供更多增值服务。

我们预期依托传统供水业务优势而开展的增值服务，安信国际低成本，高回报，未来将成为公司新利润增长点。

维持买入评级：我们调升盈利预测FY2021-23，EPS分别为1.13、1.27、1.4中国水务0港元。

公司目前股价对应FY2021预测PE5.2倍，低于港股上市水务企业的0855.HK平均值7.2倍，股息率5.8%，防守性高。

我们认为供水主业核心地位再提升中国水务目前估值具吸引力。

我们维安信国际持“买入”评级，目标价7.0港元。

风险提示：并购速度慢于预期；康达环保发展慢于预期；回款速中国水务度慢于预期。