中泰证券-商业贸易行业：免税板块持续火热，免税+百货模式提升龙头百货公司估值空间-200712

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投资要点上周市场表现：商贸零售（中信）指数上涨16.87%，跑赢沪中泰证券深300指数9.33%。

年初至今，商贸零售板块上涨40.17%商业贸易行业，跑赢沪深300指数24.14%。

相对免税板块持续火热于本周沪深300涨幅7.55%，中小板指涨幅10.40%而言，商贸零售板块整体表现较好。

涨幅排名前免税+百货模式提升龙头百货公司估值空间五名为百联股份、越秀金控、鄂武商A、小商品城、广百股份，分别上涨61.08%、54.43%、48.77%、47.90%、47.14%。

本周跌幅排名前五名为ST成中泰证券城、ST冠福、中兴商业、民生控股、ST秋林，分别下跌3.76%、1.02%、0.72%、0.56%、0.00%。

本周重点推商业贸易行业荐公司：苏宁易购：门店销售短期承压，增长优于行业，经营质量持续提升，维持“买入”评级。

疫情冲击下，苏宁发挥全渠道全场免税板块持续火热景全品类运营优势，销售规模稳中有升，公司经营质量大幅提升，扣非归母净利润和经营现金流同比均显著优化。

公司发布公告称，部分董事和高管计划通过集中竞价交易方式增持公司股票，合计增持金额不低于5,000万元，彰显管理层对公司免税+百货模式提升龙头百货公司估值空间未来发展的信心。

预计家乐福到家业务今年中泰证券加速增长，疫情结束后家电、百货等品类有望实现恢复性增长。

预计2020-2022年实现营业收入3,0商业贸易行业71/3,637/4,318亿元，同比增长14.08%/18.43%/18.72%；实现归母净利润40.76/48.60/93.79亿元。

南极电商：主业盈利免税板块持续火热稳健，规模持续增长，维持“买入”评级。

南极电商以电商渠道为主，品牌授权核心业务收入规模和盈利增长稳健，在C2M产业链升级中起到关键作用，2020年公司逐步推出新品，顺应电商直播免税+百货模式提升龙头百货公司估值空间，积极发展店播、拓展网红经纪业务等。

预计2020-2022年，南极电商实现营业收入46.86/57.25/69.12亿元，对应增速为19.95%/22.16%/20.74%；实现中泰证券归母净利润12.65/14.83/17.25亿元，同比增长4.89%/17.22%/16.31%。

家家悦：商业贸易行业供应链优势渐显，拓展西部区域，筹备跨省扩张，规模预计步入加速扩张期，给予“买入”评级。

公司作为山东省超市龙头企业，供应链优势逐渐凸显，且目前步入区域广度、深度布局同步拓展免税板块持续火热的阶段，未来市占率有望进一步提高，业绩增长的确定性较高。

永辉超市：组织架构调整基本完成，聚焦到店业务，推动到家和线上业务，未来绿标店和Mini店业态免税+百货模式提升龙头百货公司估值空间形成有效联动，有望进入新一轮快速发展周期，维持“增持”评级。

云创和云商业务出表独立运作，减轻了公司的利润端的压力，同时主业中泰证券重新聚焦云超：两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部，整合原本分散的业务模块，搭建供应链运营和大数据科技中心，更有效地发挥规模效应。

此外Mini店业态培育稳步进行，未来与绿标大店形成联动，有效延伸至社区客群，强化区域渗透率；“卫星仓”、“店仓商业贸易行业合一”等模式推动到家业务发展。

此番组织架构的调整有望给永免税板块持续火热辉带来新一轮快速发展周期。

红旗连锁：社区便利超市的业态符合消费升级的趋势，未来小业态的行业免税+百货模式提升龙头百货公司估值空间增速仍将优于其他超市类细分行业，维持“买入”评级。

从零售主业来看，公司前几年的收购整合效果良好，与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店中泰证券引流增收预计会有较显著的影响。

此外今年开始，公司的门店改造也在加速推进，商品结构的商业贸易行业调整优化预计未来将有效提高门店的盈利能力。

除了零售主业的良性增长，新网银行预计也将贡献稳健充沛的投资收益免税板块持续火热，公司整体盈利进入上升通道。

预计2020-2022年公司实现营收约84.7/91.7/99亿元，同比增长8.3%免税+百货模式提升龙头百货公司估值空间/8.3%/8%。

实现归母净利润约6.68/8.44/9.95亿元，同比增长29.4%/2中泰证券6.3%/18%。

摊薄每股收益0.49/0.6商业贸易行业2/0.73元。

当前市值对应2020-2022年PE约为21/16/免税板块持续火热14倍，维持“买入”评级。

爱婴室：华东区域母婴龙头，外延拓张逐步发力，有望免税+百货模式提升龙头百货公司估值空间步入加速发展区间。

我们认为：经过20余年在母婴行业的深耕，公司巩固了华东母婴龙头的地位，无论是在商品品类还是在门店布局方面的优势都逐步凸显，此外多渠道布局形中泰证券成协同效应。

目前线下母婴专卖行业高度分散，公司上市后加快了外延拓张的步伐，不仅巩固了在长商业贸易行业三角经济发达地区的区域领先优势，此外也在积极进入珠三角及西南市场，有望在行业整合的进程中强化自身优势。

预计2020-2022年公司实现营收约28.75/34.85/41.免税板块持续火热73亿元，同比增长16.87%/21.20%/19.75%。

免税+百货模式提升龙头百货公司估值空间实现归母净利润约2.06/2.69/3.43亿元，同比增长33.30%/30.65%/27.62%。

摊薄每股收益1中泰证券.98/2.59/3.30元。

当前市值对应2020-2022年商业贸易行业PE约为21/16/13倍。

考虑到免税板块持续火热公司作为A股母婴稀缺标的，且具备的跨区域扩张的能力，给予公司“买入”评级。

周大生：产品组合丰富，渠道高速扩张，电商直播销售超预期，珠宝行业龙头前免税+百货模式提升龙头百货公司估值空间景广阔。

我们认为：周大生无论在品牌认同、产品设计能力以及产品组合完善度方面，都处在行业领先水平；此外，公司在渠道拓展尤其是三四线下沉市场的渠中泰证券道优势非常显著。

中长期来看，虽然整体珠宝行业增速会商业贸易行业放缓，但公司会受益于其偏年轻化、中高端的品牌定位，以及三四线城市珠宝消费渗透率的提升以及消费升级的红利。

产品设计不断提升推高同店收入增长免税板块持续火热，渠道扩张仍然动力十足。

此外公司电商业务起步较早，今年直播免税+百货模式提升龙头百货公司估值空间专场销售火爆，预计未来收入和盈利仍将保持较为高速的增长。

预计2019-2021年公司实现营收约54.39/64.91中泰证券/76.51亿元，同比增长11.68%/19.34%/17.87%。

实现归母净利润约9.89/12.28/14.89亿元，同比商业贸易行业增长22.74%/24.11%/21.26%。

摊薄每免税板块持续火热股收益1.35/1.68/2.04元。

维持“增持”免税+百货模式提升龙头百货公司估值空间评级。

周度核心观点：免税板块持续火热，免税+百货模式提升龙头百货中泰证券公司估值空间。

上周零售板块在免税主题的带动下表现较好，在海外疫情仍然没有得到有效控制的背景下，免税是承接海外高端消费商业贸易行业回流的最好的模式。

6月29日，财政部、海关总署、税务总局联合发布《关于海南离岛旅免税板块持续火热客免税购物政策的公告》。

公告显示，自2020年7月1日起，离岛旅客每年每人免税购物额度由3万元提升免税+百货模式提升龙头百货公司估值空间至10万元，不限次；同时扩大免税商品种类，由原来的38种增至45种，增加电子消费产品等七类消费者青睐商品。

发布免中泰证券税新政策以来，海南岛离岛免税市场爆发式增长，单日购物额6-7000万，同比增长150%。

对于百货公司商业贸易行业而言，免税+百货的模式提升了百货龙头公司估值空间。

6月9日，王府井发布关于公司获得免税品经营资质的公告显示，公司于2020年6月9日收到控股股东北京首都旅游集团有限责任公司转发的《财政部关于王府井集团股份有限公司免税品经营资质问题的通知》，授予公司免税品经营资质，允许公司经营免免税板块持续火热税品零售业务，这让王府井成为中国第八个拥有免税牌照的企业。

目前百联也正在申请免税牌免税+百货模式提升龙头百货公司估值空间照中。

未来拥有免税资质的中泰证券百货公司不仅可以参与本地市场，也将有望通过审批够参与海南免税市场。

本周投资组合：南商业贸易行业极电商、苏宁易购、家家悦、永辉超市、红旗连锁、爱婴室，周大生。

建议重点关注步步高、王免税板块持续火热府井、百联股份、三只松鼠、壹网壹创等；产品型零售企业关注开润股份；百货重点关注百联股份、王府井、重庆百货等；海外建议关注美团点评、阿里巴巴、京东、唯品会、拼多多等。

风险提示：1）互联网零售行业具备较高弹性，若市场下行风险较大，则板块的高弹性将带来较大下行压力；2）传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支，线上业绩低于预期等；3）线上线下融合未达预期，管理层对转型未达免税+百货模式提升龙头百货公司估值空间成统一。