中信证券-航天彩虹-002389-投资价值分析报告：龙头初现，静待彩虹-200713

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公司是国内无人机龙头企业，旗下“彩虹”系列无人机是我国型谱最齐全、批量出口最早和出口量最大的无人机系列，同时公司也是国内唯一兼备无人机和机载武器研制能力的单位，预计未来将充分受益国内无人机市中信证券场加速放量。

公司作为电容器电子薄膜领域航天彩虹国内领先制造商，受下游相关产业需求拉动，膜业务有望迎来发展机遇期。

综合考虑行业可比公司估值水平、公司的竞争优势以及成长空间，预测公司合理市值约220002389亿元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价23.26元。

国内无人机龙头，核心业务快速投资价值分析报告增长。

公司前身是成立于2001年龙头初现的浙江南洋电子薄膜有限公司，2017年航天十一院入主，公司实际控制人变更为航天科技集团。

通过外延并购，目前公司形成了无人机和薄膜双主业经营模式，由原来单一的电容器电子薄膜制造商，发展成为国内静待彩虹无人机行业内产品型谱最全、最具大规模实战经验和国际影响力的军工企业。

受益于下游无人机军民市场持续扩张，公司营收、净利呈稳健增长态势，2019年公司实现营收31亿元，同比增长14.04%，归母净利2.32亿元，同比下降4.10%；其中两个无人机主体公司中信证券彩虹、神飞公司保持高速增长，2015-2019年净利润复合增速分别达51%和32%。

应用领域多元化，无人机市场航天彩虹前景广阔。

目前无人机的应用场景正日益丰富，根据德国市场调研公司《DroneIndustryInsights》预测，全球无人机市场将从2018年的141亿美元增长到2024年的431亿美元002389，年复合增长率20.5%。

在军用领域，美军仍处于世界领先投资价值分析报告水平，目前共装备接近1000架无人机，且在各军种均有较大规模部署，相比之下我军无人机无论在结构还是数量均相对落后。

2015年美国军用无人龙头初现机预算达到50亿美元，占当年军费预算的0.8%左右。

若我国军静待彩虹费CAGR维持在7.5%，十年后无人机预算占比将达到美国目前水平，可以估算出我国未来10年军用无人机市场空间在千亿元以上。

国内唯中信证券一兼具整机和导弹研制能力的单位。

公司在国内无人机市场中处于第一梯队，其“彩虹”系列无人机以察打一体为特色，并且凭借较高的性价比，成为我国型谱最齐全、批量出口最早航天彩虹和出口量最大的无人机系列，近十年累计销售额处于全球第三。

同时公司是国内唯一同时具备无人机和机载武器研制能力的单位，其射手系列空地导弹已配装002389彩虹-4、彩虹-5等无人机形成察打型主力装备。

公司目前彩虹无人机年总产能已达到300架，后续若国际订单增长或产品转销国内军兵种，公司有望投资价值分析报告凭借充足产能提升核心竞争力。

电容膜国内领先制造商，下龙头初现游需求持续提升。

公司积极实施高端薄膜发展战略，布局四大类薄膜板块，产静待彩虹品广泛应用于传统与新兴行业。

公司技术竞争力较强、客户资源稳定，是国内高端电容器薄膜主要生产商及中信证券供应商。

受下游新能源汽航天彩虹车、超级电容、光伏、LCD液晶面板等产业需求拉动，公司薄膜业务有望迎来发展机遇期。

风险因素：无002389人机需求不及预期、膜市场竞争加剧、COVID-19疫情影响供货商供货进度。

投资价值分析报告投资建议：公司是国内无人机行业龙头，受益于无人机军民市场加速放量以及薄膜业务受下游产业需求拉动，预计公司2020/21/22年净利润分别为4、5.5和7.6亿，现价对应PE分别为45X、33X和24X。

参考可比公司，给予公司20年55倍P龙头初现E，对应目标市值约220亿元，首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价23.26元。