中信证券-光云科技-688365-投资价值分析报告：电商SaaS新军拓展升维-200713

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公司为电商Sa中信证券aS新军，盈利能力领先业内，平台优势明显。

公司未来计划1）通过多平台拓展+产品自研外延，巩固中小电商基光云科技本盘；2）通过产品升维+营销发力，发掘大型电商ERP市场。

首次覆盖688365，给予“增持”评级。

电商SaaS新军投资价值分析报告，盈利能力领先业内。

电商SaaS新军拓展升维公司核心业务是为电商商家提供SaaS产品，是电商SaaS行业首家科创板上市公司。

公司电商SaaS产品中信证券覆盖店铺管理、营销推广、交易管理、客服管理、仓储管理等许多功能类目，并已深入淘宝、天猫、京东、拼多多、饿了么等多类型电商平台。

公司是业内为数不多利润达到亿元级别的企业，保持了光云科技健康的经营性现金流，盈利能力和质量较高。

乘电商SaaS之风，借力先发与产品形成平台优势，688365与商户共成长。

电商SaaS为优质垂直SaaS赛道，市场规模领跑行业垂直SaaS（约占26%），因其独有的互联网属投资价值分析报告性，兼具较高付费渗透率和较低获客成本。

公司通过先发及产品形成了较大平台电商SaaS新军拓展升维优势，目前在淘系平台渗透率超30%，付费客户数共计约130万。

平台优势赋予公司高中信证券客户触达度和客户粘性，公司有望受益平台商户长期成长。

多平台拓展+产品自研外延，光云科技巩固中小电商基本盘。

公司中小商家SaaS产品线丰富并形成了以订阅为主的模式，为688365公司业务收入重要支撑。

一方面，公司计划通过早期入驻+佣金模式实现如拼多多等非淘系平台的多平台发展；另一方投资价值分析报告面，公司将加强产品自研和外延并购，通过单价提升和客户复购提升中小SaaS产品的整体ARPU，我们预计，公司中小SaaS产品ARPU或有望逐步提升至300-500元。

产品升维+营销发力，争夺中大电商SaaS新军拓展升维型电商ERP市场空间。

公司正加速推进面向大卖家的快麦ERP等系中信证券列产品，公司计划首先以服装电商作为快麦系列产品前期切入点，并加强以线下直销为主的销售团队建设，持续发力目标用户筛选和产品直销推广，预计公司2020-2021年将保持数百人的销售团队拓展规模。

快麦系列产品较中小电商SaaS产品具有较高的ARPU光云科技值，中大型电商有望成为公司下一个主要增长点，推动公司收入规模跨量级提升。

风险因素：中小电商SaaS产品多平台拓展不及预期；淘系平台客户ARPU值提升不及预期；快麦E688365RP产品销售渠道及客户拓展不及预期。

投资建议：预计公司2020-2022年营收为5.42投资价值分析报告/6.65/8.26亿元，净利润为1.04/1.18/1.51亿元，对应EPS为0.26/0.30/0.38元。

首次覆盖，电商SaaS新军拓展升维给予“增持”评级。