华泰证券-江苏租赁-600901-聚焦中小，精耕细作-200713

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核心观点公司引入多元战略股东支持业务协同，近三年逾40%的分红率给予股东长期投资信心，同时稳健的管理团队勾勒未来战略蓝图，股华泰证券权激励也有效激发员工活力，构筑长期竞争力。

在政策引导下我国租赁行业仍有较大发展空间，公司在资产端议价江苏租赁权逐步显现，助力净利差稳中有升，此外在资产端面向小微企业分散配置，有效控制风险。

我们预计2020-22年EPS分别为0600901.64、0.76、0.89元，首次覆盖给予“买入”评级。

多元股东资源支持业务协同，稳健管理团队勾勒战略蓝图公司由江苏国资委实际控制，同时引入国际金融公司和法巴租赁等国际资本在内的战略投资者，以实现较低的资金成本的和业务协同，聚焦中小近三年逾40%的分红率也坚定了股东长期投资信心。

同时，高管在司平均任精耕细作职年限长达20年，长期稳定的管理团队勾勒出未来发展的战略蓝图。

几乎全员本科的人才梯队完善，且积极推进薪酬体系华泰证券改革，激活员工动能。

此外，覆盖近半数员工的股权激江苏租赁励计划，将员工利益与公司长期发展深度结合，构筑公司长期竞争力。

政策推进行业回归本600901源，小微细分领域赛道优质我国融资租赁行业经历探索与调控、恢复发展、快速增长时期，目前处于阶段性调整时期。

目前融资租赁行业呈三分格局，其中金融租赁监管严格，但我国租赁行业渗透率仅为7%（20聚焦中小18年数据），与英美等发达国家相比仍存在较大发展空间。

精耕细作政策层面正逐步引导租赁行业回归本源，服务实体经济；银保监会落地业务监管办法，行业整体规模或有所承压，而中小微业务赛道优质，租赁公司与细分行业龙头公司合作空间广阔。

资产端议价权助力净利差稳健，小微分散配置有效控华泰证券制风险公司多区域布局向全国辐射，通过厂商租赁模式快速开辟新兴行业，专注中小微企业实现投资下沉，利用金融科技助力业务拓展，提升经营效率。

公司20Q1净利差达江苏租赁4.24%，在长端利率下行趋势下保持净利差相对稳健，主要系资产端议价权赋予其的竞争优势。

此外，面向中小微企业分散配置的商业模式助力公司有效控制资产端风险，并打造“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风险防控体系，不良率持续优于其他同业，使600901得其盈利能力和抗风险能力表现突出。

稀缺金融租聚焦中小赁标的，首次覆盖给予“买入”评级我们预计公司2020-22年EPS分别为0.64、0.76、0.89元，BPS分别为4.41、4.88、5.43元。

租赁业务为重资本业务，采用PB估值法，可比上市公司2020年平均精耕细作PB估值为1.55x。

由于公司为金融租赁行业龙头企业，中小华泰证券微转型带来一定的估值中枢溢价，给予其2020年预期PB估值为1.6x-1.8x，目标价格区间为7.06-7.94元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：利率波江苏租赁动风险、不良率上升风险、市场需求下降风险、监管政策不确定性。