安信证券-沃森生物-300142-费用增加拖累利润增速，静待13价肺炎疫苗放量-200713

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■事件：沃森生物发布2020年中报预告，预计实现归母净利润0.61-0.66亿元，同比下降22%-28%；预计非经常损益约为400万元，据此测算，预计公司实现扣非净利安信证券润0.57-0.62亿元，同比下降24%-30%；业绩略低于市场预期。

■公司沃森生物20Q2业绩恢复快速增长，费用确认增加拖累利润增速。

根据业绩预告，分季度看，预计公司20Q2单季度实现归母净利润0.79-0.84亿元，同比增长76%-88%300142；实现扣非净利润0.77-0.82亿元，同比增长81%-93%。

公司20Q2业绩恢复快速增长，这主要与疫情后国内疫苗销售逐步恢复正常，同时13价肺炎疫苗费用增加拖累利润增速正式上市销售带来显著业绩弹性有关。

公司20H1业绩整体略低于市场预期，一方面是由于新冠疫情导致部分省份疫苗准入工作延后，影响公司13价肺炎疫苗市场导入及销售放量；另一方面则与公司疫苗项目研发费静待13价肺炎疫苗放量用和股权激励分摊费用同比增加，新冠疫苗获批临床支付里程碑付款等因素有关。

■市场准入提速带动销售加速放量，广阔存安信证券量市场确保未来持续高增长。

2019年底公司13价肺炎疫苗获批上市，成为国内首个国产13价肺炎疫苗；根据中检院披露数据，2020年3月公司13价肺炎疫苗实现首次批签发，20H1累计批签发量达到120万支，占行业批签发量的3沃森生物6%。

新冠疫情导致部分省份疫苗准入工作延后，根据各省份招投标数据，预计目前公司13价肺炎疫苗仅完成约8个省份的市场准入；随着我国各项工作逐步恢复正常，我们预计，公司13价肺炎疫苗2020下半年市场准入工作有望300142加速开展，销售放量也有望同步提速。

与辉瑞13价肺炎费用增加拖累利润增速疫苗相比，公司13价肺炎疫苗获批年龄更广，在与进口品种竞争小年龄组增量市场的同时，更有望率先抢占大年龄组存量市场，未来2-3年销量有望维持快速增长。

此外，受益于新冠疫情带来的民众肺炎静待13价肺炎疫苗放量疫苗接种意识提升，预计公司23价肺炎疫苗2020年销量同样有望快速增长。

■国内HPV疫苗安信证券研发领军企业，新冠mRNA疫苗值得期待。

研沃森生物发管线方面，公司是国内HPV疫苗研发领军企业。

根据公司公告，公司二价HPV疫苗于2020年6月申报生产，有望于2021年300142底获批上市；九价HPV疫苗处于I期临床阶段，预计有望于2020年底开展III期临床。

考虑到公司二价HPV疫费用增加拖累利润增速苗已经完成以癌前病变为临床终点的III期临床试验且已申报上市，预计公司九价HPV疫苗有望以持续感染作为III期临床终点；以持续感染为临床终点的III期临床试验周期仅需2-3年，因此预计公司九价HPV疫苗有望于2024年获批上市。

其他在研产品方面，公司四价流脑结合疫苗、四价流感疫苗、重组EV71疫苗均已处静待13价肺炎疫苗放量于I期临床阶段。

此外，根据公司公告，公司与艾博生物合作研发的新冠mRNA疫苗于20安信证券20年6月获批临床并已进入I期临床阶段。

考虑到未来国内新冠疫苗的广阔市场空间，预计新冠沃森生物疫苗有望为公司带来额外业绩弹性。

■投资建议：买入-A300142投资评级。

我们预计公司2020年-20费用增加拖累利润增速22年的收入增速分别为232.0%、35.2%、39.1%，净利润增速分别为602.0%、57.1%、34.7%，成长性突出；给予买入-A投资评级。

■风险提示：疫苗安全事静待13价肺炎疫苗放量故风险，政策风险，产品市场推广及研发进。