信达证券-芯源微-688037-深度报告：立足核心赛道，前道设备迎来全面突破-211214

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前道涂胶显影设备国内唯一供应商。

公司主营业务为光刻工序涂胶显影设备和单片式湿法设备，立足晶圆制造光刻环节的黄金赛道。

2020年以来公司业绩迎来爆发式增长，21年Q1-Q3公司实现营收5.47亿元，同比高增158.20%，主要得益于涂胶显影后道设备旺盛需求、前道设备开始贡献业绩以及单片湿法设备的超预期表现。

截止Q3公司在手订单13.31亿元，较20年末新增5.63亿元，其中前道新签订单同比增长221%，后道新签订单同比增长217%。

为应对下游需求的增长，公司持续加大扩产力度，宣布定增预案，将募集资金不超过10亿元，进行上海临港和沈阳二期两处项目扩产。

供需两侧的同步扩张将奠定公司长期高增基础。

涂胶显影：空间广阔，国产替代渡过起步期。

涂胶显影是光刻环节的核心工序，在前道晶圆制造、后道先进封装、LED等领域均有可观的用量。

涂胶显影设备市场亦稳步增长，据VLSI数据，2021年全球涂胶显影设备市场规模将达23亿美元。

而当前市场格局呈现日本东京电子一家独大的场面，占据全球91%的市场份额。

芯源微在后道涂胶显影领域有丰富、成熟的产品线，产品广泛应用于先进封装各环节，为国内领军者。

自18年以来，公司前道设备亦有顺利突破，Offline设备在上海华力通过验证并完成验收，i-line、Krf、Arf设备亦在长江存储、中芯绍兴、青岛芯恩等主流晶圆厂相继获得订单。

湿法设备：产品线铺开，蓄势第二增长曲线。

基于涂胶显影的技术积累，公司拓展单片湿法设备业务，横向延伸，成长空间打开。

根据台湾工研院数据，2020年全球湿法设备市场规模为49亿美元，占半导体设备市场规模近10%，并随先进工艺带来的清洗步骤增加而持续增长。

芯源微则在单片湿法设备有较广泛的覆盖，清洗、去胶、刻蚀均有布局，在物理刷片清洗领域为国内龙头，在中芯国际、上海华力等多个客户处通过验证，并获国内多家Fab厂商的批量重复订单。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021/22/23年，营收分别为7.62/12.51/17.60亿元，对应当前股价PS分别为23/14/10倍。

对比同行业可比公司，芯源微当前估值仍处于合理区间。

公司作为涂胶显影设备龙头，前道设备顺利突破，市占率有望持续提升。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：行业周期性波动风险；下游客户扩产不及预期风险；国际贸易摩擦风险。