安信证券-旗滨集团-601636-低估值玻璃龙头，静待高端转型 -200713

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■浮法玻璃龙头，看好主业优势叠加高端布局：公司于1988年成立，2005年正式进军玻璃行业，2011年安信证券在上交所上市。

经过近10年发展，公司已成为一家集硅砂原料、优质浮法玻璃、节能建筑玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃研发、生产、销售为一体的大型玻璃企业旗滨集团集团。

公司浮法玻璃产601636能位列全国之首，国内生产线主要分布在湖南、浙江、广东、福建四省，在马来西亚亦有生产线布局。

在玻璃主业占据优势的基础上，公司积极打造“硅砂―玻璃原片―深加工”产业链，发力节能玻璃、电子玻低估值玻璃龙头璃和药玻，有望实现业绩多点开花。

■玻璃供需格局持续改善，二季度价格底部回升，下半年量价有望超预期：近年玻璃静待高端转型 产能置换政策趋紧，新增产能有限，叠加生产线进入集中冷修期，行业供给端压力可控。

预计2020年玻璃产线新点火日熔量5680吨，冷修15550吨，复产6970吨安信证券，整体产能较去年底减少2900吨。

需求方面，2016年前后的新开工面积高旗滨集团增长预计在2020年开始逐渐在竣工端体现。

随着二季度疫情得到控制、复工复产启动，加之疫情影响下整体内需后移，内需呈爆发性增长，价格601636底部回升。

展望下半年，海外需低估值玻璃龙头求恢复时间及恢复程度成为影响浮法玻璃量价的关键。

全球流动性泛滥且近期看不到明显收紧，中国经济数据持续超预期，且市场可预期未来一年中国经济与企业静待高端转型 盈利同比增速将走向高增长。

如出口恢复较好，不排除下半年玻安信证券璃量价超预期的可能。

■燃料和原旗滨集团材料成本下降，盈利有望持续改善。

燃料和纯601636碱占生产成本比重较高。

燃料方面，受石油价格低估值玻璃龙头战影响，公司生产所用重油及石油焦价格同比均有所下降，油价走势仍受疫情发展态势和产油国生产政策的制约，反弹动力有限。

原材料方面，纯碱正处产能扩张期，行业供给略有过剩，静待高端转型 纯碱价格自2019年起持续下跌。

公司在国内安信证券拥有四大硅砂生产基地，马来西亚生产基地投产后年开采能力可达292万吨。

成本端占比较高的燃料和纯碱价格均低位波动，同时较高的硅砂自给率旗滨集团有助于公司抵御硅砂价格变动风险。

受益于燃料和原材料成本下降，公司盈利601636有望持续改善。

■中长期战略规划明低估值玻璃龙头确，一体化发展未来可期：2019年公司公告《中长期发展战略规划纲要（2019-2024年）》，提出“一体两翼”发展规划，在强化主业优势持续扩张规模同时，不断拓展创新深加工业务，打造“中端―中高端―高端”产品布局，实现高端化转型。

2020年3月，公司公告拟发行可转债大力发展节能玻璃；电子玻璃2020年2月实现技术突破，4月正式投入商业化运营；药玻项静待高端转型 目也于2019年12月开始建设，高端产品布局战略清晰、雏形已现。

公司积极构建利益共享机制，分别于2012、2016、2017年实施股权激励，2019年又推出事业合伙人计安信证券划和员工持股计划，并针对电子玻璃和药玻等高端新兴业务实行高管跟投机制。

健全的旗滨集团利益共享机制有助于公司行稳致远，实现一体化发展并顺利完成高端转型，长期投资价值凸显。

■投资建议：买入-A601636投资评级，6个月目标价9元。

预计公司2020年-2022年收入增速分别为8.2%、11.4%、7.3%，净利低估值玻璃龙头润分别为15.4亿元、17.1亿元和18.8亿元，对应12.9倍、11.7倍和10.6倍市盈率。

■风险提示：需求改善不及预期，企业去库存进度不及预期，原材料价静待高端转型 格上涨风险。