东方证券-钢研高纳-300034-业绩符合预期，收入加速，利润端表现更为扎实-211030

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事件：公司发布三季报，实现营收14.25亿元（+33.39%），归母净利2.53亿元（+94.75%）。

单三季度实现营收5.95亿元（+48.89），归母净利0.77亿元（+87.33%）。

核心观点收入同比环比均有明显加速，利润表现更为扎实。

公司前三季度收入同比增长33%，增速较上半年提升明显，其中单三季度营收达到历史最高水平，说明批产交付顺利推进。

利润端同比增长94.75%，基本持平上半年。

但考虑到Q2公司净利润中有4900万来自投资收益，而Q3该项收益为-84万，因此在维持了业绩高增长的背景下，公司Q3的利润表现更为扎实。

毛利率暂时承压，盈利能力依然提升。

单三季度公司毛利率为27.66%，较去年同期下降7.24pct，可能有3个原因：1）低毛利率的变形合金制品本季度交付较多；2）民品业务原材料成本上升；3）今年以来公司批产产品比重增加，较研发件而言，成本项会更多发生在生产过程而非费用端。

尽管毛利率下降，单季度公司净利率依然提升1.32pct至13.95%，主要得益于期间费用率的降低。

说明在销售规模扩张过程中，公司的管理水平也在稳步提升。

存货及合同负债增长较快，子公司新建项目导致长期借款增加。

报告期末公司存货9.12亿元，较期初增长54%，主要为生产备货以及原材料价格上涨所致。

合同负债0.83亿元，较期初增长50%，主要为预收货款增加所致。

由于军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货及预收款增加意味着下游需求好，未来增长潜力大。

此外，报告期公司长期借款3.36亿元，较期初增加2.86亿元，主要为子公司新建项目实施项目贷款所致。

同时，随着销售规模的扩张，公司应收款项占用现金增加，现金流压力有所加大。

财务预测与投资建议各项业务顺利推进，发动机零部件平台型公司定位愈发清晰，维持公司2021-2023年每股收益预测为0.71、0.98、1.36元，参照可比公司平均估值，给予公司21年68倍估值，对应目标价48.28元，维持买入评级。

风险提示产品交付及销售确认不及预期；产品价格下降风险。