国盛证券-岳阳林纸-600963-2020上半年无惧疫情逆势增长，下半年园林业务释放利润-200714

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事件：公司预告2020H1预计实现归母净利润1.35~1.55亿元，同比增加365.4%~434.3%；预计实现扣非归母净利润1.14~1.34亿元，同比增国盛证券长3604.3%~4254.2%。

预计单Q2归母净利润为4770.36~6770.36万元，同比-22.4%~+10.1%；扣非归母岳阳林纸净利润4036.82~6036.82万元，同比-21.6%~+17.2%。

2020上半年原材600963料价格低位，公司盈利同比修复。

2020H1浆价持续2020上半年无惧疫情逆势增长低位盘整，针叶/阔叶浆价格分别同比-12.5%/-28.9%。

2020H下半年园林业务释放利润1文化纸价格5980元/吨，同比-2.3%。

2020Q1延续2019年文化纸价格上涨趋势，纸价维持高位；疫情影响文化纸需求，2020Q2文化纸下滑幅国盛证券度较大，纸价环比下跌800元/吨（-12.5%）。

公司2020Q1吨纸净利约800元/吨，2020Q2通过成本和费用端优化，根据我们岳阳林纸测算预计实现300~400元/吨净利。

下半年造纸600963业务盈利修复，园林业务释放利润。

20202020上半年无惧疫情逆势增长年4~5月文化纸价格大幅下跌，6月开始企稳回升，7月提价落实。

2020年为“十三五”收官年，同时2021年建党百年，都将增加党政材料印下半年园林业务释放利润刷需求，预计将于2020下半年开始招标，需求端支撑逐步增强，纸价有望逐步向上提升，造纸业务利润将修复。

园林业务受疫情影响，2020年4~5月份才开工建设，考虑公司2019年已有合同订国盛证券单，预计下半年园林业务利润将逐步释放。

公司造纸主业岳阳林纸成本优势明显，产品结构优异。

2019年公司技改600963化机浆投产，公司自给浆比例提升至50%，增强对原材料控制能力。

公司背靠中国纸业，依托中纸进行原材料集采，采购价格低于市场价，具备成本2020上半年无惧疫情逆势增长优势。

公司95万吨文化纸中，大部分为下半年园林业务释放利润统编教辅材和党建材料。

公司所属集团拥有210万吨造纸产能扩建指标，国内统编教材有望进一步推广，国盛证券2021年建党百年庆催生党建材料等需求，公司产能存扩张空间。

收购诚通凯胜进军园林生态领岳阳林纸域，背靠中国诚通内外部协同空间广阔。

诚通凯胜是大型央企中国城通控股集团有限公司下属的专业生态公司，市场拓展区域涵600963盖14个省市自治区。

2017年收购完成后，公司获得市政园林与生态景观的重要资质，诚通凯胜生态成为公司承2020上半年无惧疫情逆势增长接园林类订单平台，获取项目能力大幅提升。

2017年至今，诚通凯胜已承接生态园林订下半年园林业务释放利润单合计45亿元，是诚通凯胜2019年营收的4.5倍。

背靠强大的央企背景，在央企大股东的支持下，诚通凯胜订单承接资源面相对较广、经验多、实力强，能够承接到较多的国盛证券优质订单，从而保障公司稳健经营。

文化纸盈利修复，园林业务扩张助力，维持“岳阳林纸买入”评级。

我们预计公司2020~2022年实现归母净利润3.74/5.80/7.55亿元，600963同比增长19.5%/54.9%/30.2%，对应PE估值20.7X/13.4X/10.3X。

风险提示：疫情持续蔓延、国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、行业政策风险、应2020上半年无惧疫情逆势增长收账款风险、信用环境收紧风险。