开源证券-和顺石油-603353-公司首次覆盖报告：上市树立民营加油站品牌，加速扩张打造龙头地位-200713

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上市树立民营加油站品牌，加速扩张打造龙头开源证券地位。

首次覆盖，给予和顺石油“买入”评级。

公司是民营加油站龙头企业，上游采购渠道多样化保障油品稳定供应、具成本优势，自建油库维稳批零价差、保障利润稳定；计划投入6033537亿元通过收购&租赁的方式新增18座加油站，增量空间广阔。

我们预测2020-2022年，公司归母净利润为212/294/416百万元，同比增长30.9%/38.8%/41.4%，EPS分别为1公司首次覆盖报告.59/2.20/3.12元；以7月13日收盘价计算，对应PE为34.6/24.9/17.6倍。

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上游采购渠道多样化，自建库存维稳批零价差上加速扩张打造龙头地位游采购渠道多样化：公司建立了以山东地炼为主、国有石化企业为辅，贸易商为补充的多元化采购渠道。

充分利用供应渠道优势，有效开源证券应对原油价格波动，保障油品稳定供给；山东地炼为主要供应渠道，占比50%以上，对比2017-2019年山东地炼出厂价始终低于中石油、中石化的批发价，采购成本上具有优势。

自建油库维稳批零价差：公司拥有库容2.95万方的和顺石油湘潭油库，平均库存周期为15天，与成品油调价周期10个工作日基本保持一致，最大程度减小原油价格变动对公司的不利影响。

此外，长沙铜官油库项目建成后，公司将拥有9万方仓储能力，周转量将达到603353100万吨以上，有助于加强公司采购议价能力和抗风险能力。

抢先布局构建竞争壁垒，收购&租赁加速版图扩张抢先布局建构竞争壁垒：由于新建加油站审核复杂，且国家规定城区加油站之间车行距离不少于1公司首次覆盖报告.8公里，优质地段加油站成为稀缺资源。

截止2019年底，公司自营30座加油站，主要位于在市上市树立民营加油站品牌区或主干路段附近。

同时配套加速扩张打造龙头地位有库容2.95万方的湘潭油库，3.2公里铁路专线使用权、25辆不同吨位的油罐车，建构竞争壁垒。

收购&租赁加速版图开源证券扩张：根据公司扩张项目计划，将投入7亿元新增18座加油站，平均单站成本为3850万元/座。

对比2018年-2019年自建平均成本为和顺石油4269万元/座。

通过租赁和收购的综合成本将低于自建成本，同时603353缩短前期准备时间，使公司实现短期快速扩张的目标。

另外，公司通公司首次覆盖报告过此模式有望扩张到省外发达地区，增量空间广阔。

风险提示：行业竞争加剧、加油站扩张不及预期、品牌营销效果上市树立民营加油站品牌不及预期。