安信证券-中顺洁柔-002511-浆价弹性持续释放，Q2盈利超预期-200713

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■20年半年度业绩预期：公司上半年实现利润4.12亿元-4.67亿元，同比增长5安信证券0%-70%。

■盈利能力持续提升，超市场预期：2020H1归母净利润预计4.12-4.67亿元，同比增长50%-70%，Q2单季实现利润2.29中顺洁柔-2.84亿元，同比增长50.6%-85.6%，一方面受益原材料成本下跌及产品需求景气度较高，公司盈利能力持续增强；另一方面预计口罩业务Q2也贡献部分利润，超市场预期，具体来看：1）疫情期间，消费者卫生意识快速提升，个人清洁用品使用量大幅增长，同时疫情长期化促使相关消费增长持续性延长。

2）公司持续推进产品升级，高端系列、消毒湿巾等高毛利产品占002511比持续提升。

3）Q2木浆外盘价格分浆价弹性持续释放别为针叶572美元/吨，阔叶487美元/吨，较去年同期分别下降6%、15%。

■多渠道持续发力，拉动业绩稳步增长：Q1受疫情影响，线下渠道因物流受阻增速有所下降；Q2随着生产物流的全面恢复，线下业务运营恢复，预计收入增长呈现Q2盈利超预期加速趋势。

同时线上渠道持续发力，也成为安信证券公司业绩增长的主要驱动力之一。

2019年公司线上业务增速37.5中顺洁柔%，收入占比达到28%。

在Q2的电商大促活动中，公司表现也较为出色，淘数据显示，618期间（6.1-6.19）洁柔品牌天猫全站销量额达到2.3亿元，达002511到19年6月总销售额的1.7倍，销量达到527万，达到19年6月销量的1.6倍。

■投资建议：我们预计公司20-22年净利润分别为9.06亿元、11.37亿元、13.6浆价弹性持续释放6亿元，分别增长50.1%、25.4%、20.2%，维持“买入-A”评级。

■风险提示：新品推广不及Q2盈利超预期预期，浆价反弹。