中信证券-中顺洁柔-002511-2020年中报业绩预告点评：中报业绩超预期，经营趋势有望延续-200714

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公司2020H1业中信证券绩预告超预期，疫情促使生活用纸量价齐升，而浆价低位盘整；公司品牌运营能力较强，618大促期间表现突出，高端纸巾、湿纸巾等高毛利品类占比进一步提升。

判断公司全年锁定低成本木浆，上调全年归属净中顺洁柔利润增速预测至50%，维持“买入”评级。

半年报业绩002511预告超预期，Q2归属净利润同比+51%~+87%。

公司公布业绩预告，预计2020H1归属净利润4.1-4.7亿元，2020年中报业绩预告点评同比+50%~+70%，对应Q2归属净利润同比+51%~+87%，超出市场预期。

我们预期公司实际业绩增速有望落在指引区间上限中报业绩超预期附近。

疫情经营趋势有望延续对行业影响较为积极正面，促进生活用纸量价齐升。

疫情不仅提升生活中信证券用纸用量，同时也驱动产品结构升级，如疫情期间消费者对于具备消毒杀菌功能的湿纸巾、湿厕纸及天然无添加的高端面巾纸需求明显增加。

以618期间销售情况为例，6/1-6/18，一次性清洁用品累计成交额达去年同期的32倍，其中高端纸品累计成交额同比+150%；618当天，一次性清洁用品成交额达去年同期的44倍，高端纸品成交额同比+450%，棉柔巾成交额同比+167%，湿厕纸成中顺洁柔交额同比+162%。

002511Q2新兴渠道延续高速增长。

电商渠道在618年中大促带动下实现较快增长，京东商城618当天洁柔品牌位列京东超市家清纸品热销品牌No.2020年中报业绩预告点评5，洁柔Face卷纸、Face抽纸分别位列热销单品No.4、No.9，洁柔旗舰店位列热销店铺No.4，我们预计Q2公司电商渠道同比+45%以上，GT、KA渠道补库存驱动收入增速修复至中高个位数，Q2整体收入增速达到15%以上，维持全年收入增速预测18%。

浆价持续低位盘整，产品结构持续优化，上调全年中报业绩超预期业绩增速预测至50%。

2020年6月底三港库存186万吨，仍处较高水平，下游需求复苏缓经营趋势有望延续慢，预计下半年浆价仍将低位震荡。

公司规模大、采购经验丰富，木浆当期成本价格明显低于中信证券市场均价，加之木浆备库充足，料全年锁定较低原材料成本。

公司目前高端产品占比超70%，Face占比较高，2中顺洁柔020年发力Lotion品牌，叠加湿纸巾类产品需求较好，预计高毛利产品占比继续提升，同时口罩等防疫物资增厚利润。

预计全年净利率超过11.5%002511，上调全年归属净利润增速预测至50%。

风险因素：原材料价格波动；新品销售、渠道拓展2020年中报业绩预告点评、产能投放不及预期等。

投资建议：Q2经营超预期，产品结构持续升级，浆价低位震荡仍将延续，口罩业务增厚业绩，预期毛利率、净利率稳中有升，上调2020-22年EPS预测至0.69/0.81/0.93元（原预测：0.60/0.71/中报业绩超预期0.81元），维持“买入”评级。