中诚信国际-2021年11月图说债市月报：滚动违约率继续回落，二级市场收益率下行空间或有限-211214

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投资策略：11月信用债一级市场发行总规模较上月有所增加，发行成本也普遍呈现下行趋势；二级市场日均交易量明显提升，上月国债入富靴子落地，监管层也出台了相应的鼓励外资进入我国债市的措施，同时新冠病毒变种危机持续发酵，美联储考虑暂缓taper节奏，投资者风险偏好明显下行，债券收益率全面下行。

展望后市，目前宏观数据有所改善，但后续修复基础或仍不稳固；流动性方面，11月19日发布的三季度货币政策报告中，删除了“总闸门”相关叙述，结合央行在12月施行的降准和定向降准操作，预计市场流动性仍将维持合理适度。

此外新冠病毒新变种目前已感染至57个国家和地区，或促使美联储暂缓taper步伐，美债利率或继续走高。

综合来看，12月收益率或出现下行，但目前收益率绝对点位较低，下行空间或受限。

此外，房地产企业风险在恒大被接管事件后进一步发酵，高杠杆房企仍有信用事件出现，近期出台适度放松房贷投放、稳定当期房地产市场的相关政策，房地产行业调控力度适度调整，行业融资环境边际放松，但市场信心重塑仍需时日，行业基本面改善程度有待观察，预计尾部房企仍面临业绩压力及再融资风险，建议适当降低风险偏好，优选国企及优质民营房企债券进行配置。

信用风险：11月债券市场新增违约主体2家，月度滚动违约率为0.55%，环比降低0.07个百分点。

中短期票据信用利差涨跌互现。

宏观与资金环境：11月官方制造业PMI为50.1%，较前值上升0.9个百分点，结束了连续7个月的回落趋势，重新回到临界点以上。

其中，生产指数较上月上升3.6个百分点至52%，位于今年6月份以来新高；新订单指数较上月仅回升0.6个百分点至49.4%,仍居于临界点以下。

11月财新制造业PMI为49.9，较上月回落0.7个百分点，继8月后再次降至收缩区间。

一级市场：11月，各信用债品种发行规模增加，发行规模共计15519.42亿元，环比增加47.86%;净融资额较上月增加4603.72亿元至4489.63亿元。

二级市场：11月，二级市场债券成交总额为24.36万亿元，日均成交额为9125.65亿元，较上月增加21%。

其中利率债日均成交额较上月增加20%至5949亿元，信用债日均成交额较上月增加24%至4434亿元；金融债日均成交规模较上月增加22%至689.8亿元。

截至11月末，各期限国债收益率全面下行7bp-16bp。

各期限中短期票据收益率全面下6bp-15bp。

11月信用债一级市场发行总规模较上月有所增加，发行成本也普遍呈现下行趋势；二级市场日均交易量明显提升，上月国债入富靴子落地，监管层也出台了相应的鼓励外资进入我国债市的措施，同时新冠病毒变种危机持续发酵，美联储考虑暂缓taper节奏，投资者风险偏好明显下行，债券收益率全面下行。

展望后市，目前宏观数据有所改善，但后续修复基础或仍不稳固；流动性方面，11月19日发布的三季度货币政策报告中，删除了“总闸门”相关叙述，结合央行在12月施行的降准和定向降准操作，预计市场流动性仍将维持合理适度。

此外新冠病毒新变种目前已感染至57个国家和地区，或促使美联储暂缓taper步伐，美债利率或继续走高。

综合来看，12月收益率或出现下行，但目前收益率绝对点位较低，下行空间或受限。

此外，房地产企业风险在恒大被接管事件后进一步发酵，高杠杆房企仍有信用事件出现，近期出台适度放松房贷投放、稳定当期房地产市场的相关政策，房地产行业调控力度适度调整，行业融资环境边际放松，但市场信心重塑仍需时日，行业基本面改善程度有待观察，预计尾部房企仍面临业绩压力及再融资风险，建议适当降低风险偏好，优选国企及优质民营房企债券进行配置。