浙商证券-东华能源-002221-2020上半年东华能源业绩预告点评报告：二季度业绩同比改善，三季度PP产能将翻倍-200713

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报告导读公司二季度业浙商证券绩同比改善，主要系聚丙烯价差扩大，同时贸易资产稳步剥离降低盈利波动。

三季度公司PP产能将翻倍增长，预计PDH价差也将东华能源维持目前稳中有升态势，公司下半年盈利将会进一步提升。

投资要点二季度业绩同比改002221善，主要系聚丙烯价差改善东华能源发布业绩预告，2020H1实现归母净利润6.33-7.60亿元，其中二季度单季度实现业绩3.96-4.52亿元，以中枢4.24亿元计算，同比增50%，环比增58%，基本符合市场预期，我们认为主要原因是二季度聚丙烯价差改善。

二季度丙烷-聚丙烯价差改善，同时贸易资产稳步剥离降低盈利波动业绩增长主要系：（1）今年上半年，公司2020上半年东华能源业绩预告点评报告克服了疫情的不利影响，化工装置运行稳定，虽然消化成本相对较高的LPG库存影响了Q1业绩，但总体盈利水平稳中有升。

（2）今年二季度，随着疫情缓解，下游企业陆续复工复产，需求增加；同时，丙烷与聚丙烯的二季度业绩同比改善价差有所扩大。

Q2三季度PP产能将翻倍PDH-PP平均价差为5104元/吨，环比改善934元/吨。

（3）业务转型和贸易资产剥离稳步推进，降低了贸易板块盈利波动对公司整体业绩的浙商证券影响，预计下半年盈利将会进一步提升。

三季度东华能源PP产能翻倍增长，未来PP产能消化或好于市场预期目前公司PDH、PP产能为126、80万吨，2020年三季度宁波二期投产后，产能将增长至192、160万吨。

此外茂名基地建设世界级烯烃装置，还有宁波三期，预计都将在2022-2023年陆002221续建成。

公司远期PDH、PP产能达692、612020上半年东华能源业绩预告点评报告0万吨，此外将具备100万吨乙烯、50万吨聚乙烯、10万吨丁二烯、30万吨氢气。

市场认为公司二季度业绩同比改善聚丙烯（PP）扩产后产能消化存在困难。

但三季度PP产能将翻倍我们认为公司中高端牌号品种持续拓展下，在产能消化、产品定价上会好于市场预期。

目前已形浙商证券成以医用级纤维料Y381H、S2015为代表的拳头产品。

维持盈利预测2020-22年公司业绩持续受聚丙烯放量驱动，维持净利润预测为东华能源13.7/17.5/20.5亿元，同比增24.3%/27.7%/17.2%，对应PE13/10/9倍，维持买入评级。

风险提示：建设项目进展晚于002221预期、高负债风险、原料供应及价格风险。