财信证券-宏观债券周报：债市大幅下跌，等待利率回归基本面-200713

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投资要点货币市场：央行暂停逆回购，资金利率持财信证券续上行。

上周央行暂停逆回购操作，逆回购到期2900亿元，全周宏观债券周报累计净回笼2900亿元。

资金面收紧，上周DR001收于2.17%，周环比上行81BP，一周均值为1.90%，周环比上行41BP；DR007收于2.21%，周环比债市大幅下跌上行38BP，一周均值为2.06%，周环比上行2BP。

债券市场等待利率回归基本面：二级市场：利率债收益率大幅上行，期限利差小幅走阔。

上周1年期国债收于2.22%，周环比上行12BP；财信证券10年期国债收于3.03%，周环比上行13BP；1年期国开债收于2.56%，周环比上行36BP；10年期国开债收于3.43%，周环比上行26BP。

1年期与10年期国债期限利差较前一周小幅走阔1BP至宏观债券周报81BP。

信用债收益率大幅上行，债市大幅下跌等级利差、信用利差收窄。

一级市场：利率债总发行量、净融资额环比等待利率回归基本面减少。

上周利率债总发行规模为3843.43亿元，到期规模为3226.31亿元，净融资规模为617.财信证券11亿元。

信用债宏观债券周报总发行量基本持平上周，净融资额环比减少。

上周非金融信用债市大幅下跌债总发行规模为1332.95亿元，到期规模为1532.04亿元，净融资规模为-199.09亿元。

债市大幅下跌，等待利率回归等待利率回归基本面基本面。

上周股债跷跷板效应十分明显，周一至周四股市大涨，债市情绪不断受到冲击财信证券，股市火爆对于资金的虹吸效应也加剧了债市下跌，叠加央行公开市场零操作，长短端利率均大幅上行，10年期国债利率突破了3.0%的重要关口。

周五随着股市转入调整宏观债券周报，债市情绪有所回暖，长端利率回落4-5BP，短端利率则跟随资金利率维持在较高位置。

目前来看，经济渐进修复态势相对明朗，但内外需恢复情况仍有不确定性，下半年经济修复的斜率可能不会太大，且仍需警惕疫情二次冲击；此外，从近期央行的表态和公开市场操作来看，货币政策从非常时期的阶段性宽松向常态回归债市大幅下跌得到确认，货币宽松节奏将放缓，市场对于货币政策走向的博弈也会减弱。

基本面和政策等待利率回归基本面面提示利率中枢难以下行，但当前长端利率已高于经济基本面对应的水平。

新冠疫情爆发前的几个交易日（1月21日-1月23日），10年期国债收益率在3.0%附近，而当前经济尚未完全走出疫情财信证券冲击，且央行在疫情期间曾下调政策利率，本周长端利率却一度冲高至3.08%，可能不具备稳定性。

我们认为短期内股市仍是影响债市走势的重要因素之一，当前债券市场情绪受到明显压制，市场波动也可能有所加大，建议对债市交易保持谨慎态度，等待情绪充分释放后利率回宏观债券周报归基本面。

风险提示：疫情二次暴发风险债市大幅下跌，中美摩擦升级风险，政策变化超预期。