平安证券-新能源汽车行业周报：理想汽车提交IPO招股书-200714

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　　投资要点
　　理想汽车提交IPO招股书。理想汽车正式向美国证券交易委员会提交招股说明书，计划通过IPO募集最多1亿美元资金；理想ONE从2019年四季度开始交付并贡献营收。4Q19/1Q20公司营业收入分别为2.84/8.52亿元，对应新车交付量分别为973/2896辆，单车收入29万元左右。4Q19/1Q20毛利分别为-9.5/6828.8万元，新车交付的第二个季度即实现毛利转正；归属公司普通股净利润-10.72/-2.34亿元，环比大幅改善；经营性现金流净额-4.51/-0.63亿元，环比也实现较为明显的改善。
　　理想与蔚来的交付量轨迹有一定的相似之处，但同等交付规模下理想的盈利情况明显好于蔚来，我们认为主要原因有：1）与纯电车型相比，增程式车型的单车BOM成本更低。理想ONE单车BOM成本较一般纯电车型低20%-25%，较传统燃油车仅高出10%。2）理想的费用支出水平较同等交付规模下蔚来的支出水平更低。在交付量和交付结构上，理想与蔚来也比较相似，20年1-5月蔚来ES6和理想ONE的上险数分别为9148和7776辆；在使用性质上基本上都去往私人消费；在城市分布上都以一二线城市为主。在行业趋势方面，增程式并非未来发展的主流，随着电池成本的下降和基础设施建设的完善，增程式汽车目前相对于纯电车的续航和成本优势或将不复存在，行业增长空间有限。长期来看，我们认为理想需要探索更加多元化的产品路线，摆脱对单一技术路线的依赖。
　　行业动态：6月动力电池装机量4.7GWh，环比大幅上升；宁德时代与本田达成战略合作；欣旺达增资电池子公司；比亚迪6月新能源汽车销量回暖；容百科技半年度利润预减；截至6月全国充电桩保有量132.2万台，同比增长31.9%；2020年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标发布。
　　投资建议：20年国内新能源总量难有起色，但结构性变化值得关注；海外疫情对电动车销量的影响基本解除，在政策的扶持下有望恢复高增长。建议更多着眼于影响成长预期的主题事件催化。整车方面，推荐长城汽车、上汽集团、广汽集团，关注吉利汽车；电池材料方面，关注宁德时代、当升科技；电机电控方面，建议关注卧龙电驱、汇川技术；锂电设备方面，建议关注先导智能和杭可科技；锂钴方面，尽管钴和锂价格仍有所下降，但2020年钴和锂供需格局改善较为确定，建议关注华友钴业和天齐锂业。
　　风险提示：1、电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增长，维持高增速将愈发困难，面向大众的主流车型的推出成为关键；2、产业链价格战加剧。补贴持续退坡以及新增产能的不断投放，致使产业链各环节面临降价压力；3、海外竞争对手加速涌入。随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化，海外巨头进入国内市场的脚步正在加快，对产业格局带来新的冲击。