中泰证券-亚士创能-603378-业绩表现亮眼，营收大幅增长，毛利率提升明显-200714

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　　事件：亚士创能发布2020年中报业绩预告，预计公司上半年净利润1.05-1.12亿元，同增197%-217%。另外，公司拟向公司董事长、总经理李金钟先生非公开发行A股股票募集资金不超过4亿元，发行价格为35.17元/股，发行数量不超过1137万股，用于补充流动资金或偿还银行债务。
　　收入端，营收增长幅度较大，我们预计在30%~50%，预计接近上限。上半年复产复工较快，公司一方面挖掘潜力扩大产能，另一方面大B、小B两手抓，营收实现稳步增长。销量方面，4、5、6月份销量连续创当月历史新高，很大程度上扭转了一季度销量同比下滑30%以上的不利局面。其中，大B业务通过提升转化率来开拓市场，努力保障现金流和回款速度；小B业务，公司通过整合下放，以“大招商、大开发”的形式拓展经销商数量，完善市场网络，不断地提升市场覆盖率；零售业务，公司已经放到很重要的战略高度去补短板，按照新零售的思路在拓展。
　　利润端，毛利率和净利率同比提升，主要得益于原材料价格稳中有降，也叠加上一季度原油价格阶段性大幅下行，带来毛利率上行，预计费用率也有一定下降，但总体净利率提升得益于毛利率提升。另外，非经常性损益（政府补助款及理财收益）同增1274万元。
　　资产端，截至2019年底，公司资产负债率为57.05%，高于行业平均水平。非公开发行完成后，公司的总资产和净资产规模将有所增加，资产负债率有所下降，公司财务结构将更加稳健，偿债能力与抗风险能力得以增强。
　　投资建议：
　　公司核心发展看建筑涂料B端持续放量、新建产能持续拓展和产能利用率提高以及费用率下行。涂料行业规模较大，行业集中度较低（据中国涂料工业协会的数据，2019年全国涂料总产量2439万吨，同比增长2.6%；主营业务收入3132亿元，同比降低0.6%；利润总额230亿元，同比增长9.4%。中国涂料百强企业CR4为12.7%）。需求端受益于短期地产竣工回暖以及长期二次装修和老旧小区改造带来的重涂需求提升。同时，龙头企业与小企业分化明显，行业集中度有望持续提升，国产品牌或将赶超外资品牌。B端领域，公司抓住市场增长机会，产能逐步实现快速扩张。C端领域，公司新设立“新零售事业部”负责家装漆C端业务，对公司C业务进行补短，打造公司在家装漆方面新的增长点。我们预计公司2020-2021年实现归母净利2.6和3.6亿元，当前股价对应PE分别为39和28倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业需求增长不及预期；落后产能淘汰不及预期；下游地产商客户订单大幅减少，新地产客户拓展不及预期；工程端应收账款风险；家装领域一二线市场拓展不及预期；原材料成本大幅上升。