国开证券-6月金融数据点评：宽信用效果持续落地，短期债市如何应对-200713

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　　社融新增总量继续好于预期。6月新增社会融资规模3.43万亿，新增金融机构人民币贷款1.81万亿。整体看，金融数据好于市场预期，社融存量增速继续增长至12.8%，创2018年3月以来新高。
　　三季度政府债券单月新增规模仍将不低。特别国债从6月中旬开始发行至7月底，财政部表示将尽可能平滑各周发行量，稳定市场预期。后续特别国债发行结束后，地方债尚有剩余额度需要集中发行，因此三季度政府债券单月新增规模仍将不低，对社融仍将维持有力支撑。
　　宽信用政策持续落地。6月企业中长期贷款新增7348亿，同比多增3595亿。6月中长期贷款占比提升至40.6%，为2011年以来6月企业中长期贷款占比最高值，同时从环比看，中长期贷款占比也从4月以来持续上升。这种企业短期贷款恢复到季节性水平，中长期贷款继续较好增长的局面说明宽信用政策持续落地，实体仍在改善趋势中。
　　长端利率快速回升后短期难以再大幅回落。宽信用的政策效果持续落地使得下半年货币政策的主要目标将是疏通传导，这一大的背景决定了利率不太可能重新回落到疫情时期2.5%的低点。我们判断下半年长端利率的最低位置可能在2.7%-2.8%，这是今年3月债市开启大涨和5、6月长端利率反复震荡的关键点位，这里积累了大量的套牢盘和前期未止盈的仓位，如果没有强力的政策配合，利率突破这一点位存在较大困难。
　　短期对债市来说，目前基本面仍然并不友好。且由于近期股市大幅度上涨，央行对流动性的释放可能会更为谨慎，这一阶段不多的利好可能就是股债跷跷板，即股市出现快速上涨后出现的回调压力，但这种非实质性利好无法成为债市大幅度回升的基础。因此近期债市的主基调更多可能是震荡中反复磨底，这期间对待可能出现的反弹行情也需要维持一定谨慎。
　　风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；中美关系进一步恶化，全球地缘冲突加剧等；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储后续超预期降息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。