中银国际-化工行业2020年中期策略：迎接复苏，抱紧龙头-200714

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　　2020年以来行业受疫情冲击较大。展望下半年，国内外需求或呈现不同程度的复苏，供给端延续分化，油价大幅波动的概率很小。目前行业估值处于底部区域。维持行业强于大市评级。
　　支撑评级的要点
　　2020年以来，疫情对全球经济造成较大负面冲击。内外需走弱叠加油价暴跌，化工产品价格跌至谷底，上市公司一季度盈利创多年新低。但是展望下半年，我们认为可以乐观一些。
　　需求端来看，随着疫情逐渐受到控制，下游汽车家电等行业触底回暖，总体经济环境或将呈现国内较强复苏、海外弱复苏的情况。另一方面，半导体、航空航天、军工等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来发展良机。
　　供给端仍然延续我们之前提出的分化趋势。进入2020年，受到疫情影响，化工几大子行业整体投资扩产意愿低。各子行业固定资产投资完成额累计同比均为负值。但2020Q1化工行业上市公司在建工程为4,387.93亿元，同比上升1.13%。从公司来看，中国石化、恒力石化、荣盛石化、万华化学和广汇能源在建工程较高，合计占比达到67.42%。中长期来看，行业集中度持续提升，未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。总体来说，我们对于行业中优秀龙头企业的长期发展与表现更乐观。
　　成本端，上半年国际原油价格跌至多年新低。根据三大机构预测，二季度全球原油需求同比下降幅度在20%-30%之间，从全年来看，预计原油需求降幅将达到5%-10%。展望下半年，我们认为油价大幅上行不具备需求基础，但大跌亦概率很小。按照行业平均生产成本，我们预计到2020年底，油价有望回升到45-50美元/桶区间。
　　投资建议
　　从估值的角度，石油化工PB连创历史新低，基础化工同样处于底部区域，存在修复空间。我们维持行业强于大市评级，尤其看好优秀龙头企业长期发展。重点关注以下四条主线：
　　集中度提升，供给格局优化：一是农药随着小企业的退出，行业龙头公司有较大的资本开支及多个投扩产计划，未来行业集中度将持续提升。推荐扬农化工、联化科技、利尔化学。二是维生素供给端格局优化，推荐新和成，关注浙江医药。三是减水剂行业集中度提升，推荐苏博特。
　　自主可控，进口替代：一是电子化学品、关键新材料领域迎来发展良机。推荐万润股份、飞凯材料等，关注雅克科技、光威复材、国瓷材料等。二是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐皇马科技、金禾实业等。
　　民营大炼化陆续投产。推荐桐昆股份、卫星石化。关注：恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。
　　行业集中度还将继续提升，优质龙头有望穿越周期。长期推荐万华化学、华鲁恒升。
　　风险提示：
　　油价异常波动风险；环保政策变化带来的风险；宏观经济大幅下行风险。