国信证券-百胜中国~S-9987.HK-2021年三季报点评：单季同店承压而开店续创新高，上调全年开店目标-211029

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疫情影响同店销售承压，2021Q3经调净利润下滑63%2021Q3，公司总收入25.5亿美元/+9%；经调净利润9600万美元/-63%，系同店销售下滑以及美团股权投资亏损双重影响；EPS为0.24美元。

2021Q3，公司系统销售收入同增1%，同店销售收入-7%，餐厅利润率为12.2%/-6.4pct，系同店下滑/促销力度加大因素影响；单季度新开餐厅524家创新高，上调新店目标至超1700家（原为1300家）。

疫情下肯德基、必胜客同店销售承压，单季开店持续创新高2021Q3，肯德基收入18.0亿美元/+9%，经营利润2.0亿美元/-31%。

系统销售同比+1%；同店销售同降8%；餐厅利润率为12.2%/-7.2pct。

2021Q3新开餐厅362家，门店合计7908家。

必胜客收入5.5亿美元/+8%，系统销售同增1%；同店销售-5%；餐厅利润率为13.6%/-3.1pct；2021Q3新开餐厅103家、合计达2503家。

整体而言，两大主力品牌虽同店销售受损，但依靠快速展店（均创季度新高）仍实现收入增长。

成本费用端，公司整体食品及包装物占比为32.2%/+1.0pct；薪金及雇员福利占比为25.6%/+4.0pct；物业租金及其他经营开支占比为30.0%/+1.4pct，Q3整体餐厅层面利润率达12.2%/-6.4pct，受同店下滑、促销力度加大以及成本上涨等因素综合影响。

咖啡品牌Lavazza剑指千店贡献增量，关注疫情管控进展公司持续深化与Lavazza合作，规划2025年时Lavazza门店总数达1000家，公司持有品牌运营公司65%股权，9月份时已实现品牌并表，咖啡业务有望成为新成长看点。

10月以来新一轮散发疫情可能对公司同店经营继续造成扰动，且需跟踪原材料和人工成本上升压力，但公司借势加速扩张的战略为疫后复苏提供更强动力。

风险提示：下沉扩张速度缓慢、收购孵化新品牌失败、食品安全等。

投资建议：关注同店销售恢复节奏，维持“增持”评级。

考虑疫情影响Q4同店恢复压力以及原材料、人工等成本端压力，同事兼顾咖啡品牌放量节奏，下调21-23年EPS为11.41、13.92、17.40元（USD/CNY=6.39,原为14.33、15.22、16.50元），PE估值分别为33、27、21倍，维持“增持”评级。