华泰证券-蓝思科技-300433-2Q业绩亮眼，穿越淡季开启新周期-200714

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　　2Q20业绩延续强劲增势，充裕订单需求及盈利能力优化双击提振业绩
　　蓝思发布业绩预告，预计1H20实现归母净利润19.08~19.24亿元（1H19：亏损1.56亿元），对应2Q20单季归母净利润10.25~10.40亿元（2Q19：亏损0.59亿元），表现持续亮眼，主因公司产业链垂直整合成效显著、客户资源聚集效应显现、管理效能全面提升优化盈利能力，从而在多终端需求起量之际凭借充足订单实现业绩大幅增长。我们认为下游需求复苏及苹果秋季新品发布会有望正式开启5G创新周期、提振公司全年业绩，预计20/21/22年EPS为0.97/1.17/1.32元，目标价42.74~44.68元，维持买入。
　　海外复工复产之际下游需求逐步恢复，多终端需求起量支撑订单持续饱满
　　随着海外部分地区疫情控制逐步见效，根据macrumors报道，截至今年6月9日全球已有超过300家Apple Store重新开业，同时国内618期间京东平台苹果产品5秒成交额破亿元，天猫平台苹果产品半天即超去年全天成交额，强劲下游需求为蓝思提供持续饱满的订单支撑。同时，我们认为特斯拉Model 3热销（CPCA数据：20年5月中国区销售1.1万辆，居新能源车销量榜首）也为蓝思（特斯拉全球一级核心供应商）带来增量订单。
　　垂直整合强化竞争实力，设备自主可控与产线自动化升级优化盈利能力
　　作为行业领先的视窗防护玻璃供应商，蓝思基于其已有的技术储备及产业链资源优势，通过产业链垂直整合完善了金属、模组、触控、贴合、组装等业务线进而提升核心客户终端产品单机价值量，并具备较强的设备自主研发能力及工装夹具、模具、辅材的自制能力，在优化产线自动化率的同时结合公司产线布局及工艺特点提升设备自给率，强化公司成本优势并、提升整体盈利水平，2019/1Q20毛利率（25.2%/26.7%）已有显著提升。
　　募资扩产供需双向驱动增长，以史论今乐观看待资产盈利能力优化空间
　　20年4月10日蓝思公告拟通过非公开发行募资不超过150亿，募资额接近15-19年募资总额（151.5亿元），并已于6月30日获深交所受理。就盈利能力而言，11-19年间蓝思合计实现归母净利润147.55亿元，经营现金流入312.3亿元，优于同期可比公司，为公司募资扩产及供需双向驱动下的资产盈利能力提供良好保障。同时，经过16-18年的战略调整期及自动化改造，蓝思已逐步进入盈利收获期，2019/1Q20毛利率从2018年的22.63%提升至25.21%/26.74%，其中1Q20毛利率为同期可比公司最高水平；资产负债率也从2018年60.39%的高点逐步回落，1Q20已降至48.5%。
　　上调盈利预测，上调目标价至42.74~44.68元，重申买入评级
　　基于下游需求复苏、市场份额集中带来的充足订单，我们看好蓝思多元布局、垂直整合之下的业绩弹性，预计20/21/22年归母净利润为42.6/51.2/57.8亿元（前值：35.6/42.0/46.4亿元），参考Wind一致预期可比公司20年PE均值45.7倍，给予蓝思44~46倍20年预期PE（前值：26~28倍），目标价42.74~44.68元（前值：21.14~22.76元），维持买入。
　　风险提示：疫情反复3C产品需求下滑；外观件升级的新品渗透不及预期。