德邦证券-苏博特-603916-2021三季报点评：Q3盈利创新高，多项目助力公司持续成长-211030

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事件：10月29日，公司发布2021年三季度报告，2021前三季度公司实现营业收入32.32亿元，同比增长31.90%；实现归母净利润3.67亿元，同比增长21.38%；其中2021Q3实现归母净利润1.51亿元，同比增长11.41%，环比增长9.57%。

业绩稳步增长，2021Q3盈利创新高。

2021Q3公司实现归母净利润1.51亿元，同比增长11.41%，环比增长9.57%，创单季度历史新高，主要得益于四川大英基地稳步投产。

分板块来看：高性能减水剂实现营收7.73亿元（同比+11.7%、环比-11.8%），销量38.88万吨（同比+24.1%、环比-7.9%），均价1988元/吨（同比-10.0%、环比-4.2%）；高效减水剂实现营收0.64亿元（同比-8.5%、环比+9.9%），销量3.19万吨（同比-28.2%、环比-19.0%），均价2016元/吨（同比+27.3%、环比+35.7%）；功能性材料实现营收1.79亿元（同比+51.9%、环比+18.4%），销量9.75万吨（同比+124.7%、环比+3.9%），均价1833元/吨（同比-32.4%、环比+13.9%）。

随着原材料价格趋稳，公司利润率有所提升，2021Q3毛利率和净利率分别为32.90%/13.85%，分别环比提升1.73pct/1.82pct。

四川大英基地逐步投产贡献业绩，广东江门项目进入环评阶段。

四川大英基地于4月正式竣工投产，该项目包括30万吨聚羧酸系减水剂、10万吨速凝剂和10万吨功能性无机材料，项目逐步投产将贡献主要业绩增量。

广东江门项目于7月进入环评公示阶段，该项目计划投资5.03亿元建设聚羧酸减水剂43万吨、速凝剂6万吨、阻锈剂1万吨、功能性水泥基材料10万吨，预计2022年上半年建成投产。

拟发可转债助力公司持续扩张，布局连云港加快全国布局。

公司计划发行8亿可转债镇用于江基地年产37万吨功能性材料项目、江门基地高性能土木工程新材料项目（一期）和南京基地建筑防水材料项目（一期），公司从“刚性防水”业务逐步向“柔性防水”业务延伸，产品结构持续优化。

此外，公司计划投资13.8亿元在连云港徐圩新区投资建设年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目，该项目包括专用特种聚醚、聚羧酸系高性能减水剂等产品，将进一步发挥公司核心原材料专用聚醚的战略作用，提高公司聚醚及聚羧酸减水剂的供应能力。

投资建议：预计公司2021-2023年每股收益1.42、1.89和2.33元，对应PE分别为12、9和7倍。

参考SW其他化学制品板块当前平均47倍PE，考虑减水剂行业集中度稳步提升，公司作为龙头企业有望持续受益，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；新建项目投产不及预期。