华创证券-TCL科技-000100-重组聚焦显示业务，TV面板龙头整装待发-200710

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　　华星光电2020Q1电视面板份额超越京东方位居全球第一，LCD面板业务周期反转在即，OLED爬坡顺利，业务聚焦后发展进入快车道。TCL在2019年完成资产重组，主业聚焦于华星光电和金融投资，并且通过收购少数股权加强对华星的控制权，2020年2月公司电视面板出货超越京东方奠定TV面板龙头地位，伴随公司11代线即将投产，公司在大尺寸面板领域竞争优势进一步加强，当前LCD价格进入底部上行区间，公司LCD业务经营效率领先同行，有望率先实现盈利反转。公司积极布局的OLED逐步进入收获期，产能爬坡有序推进，公司投资JOLED合作研发印刷OLED，新技术开拓走在行业前列。
　　 LCD面板价格正处于底部区间，韩厂陷入亏损加速退出，定价权转移至BOE华星，行业ROE中枢提升：疫情在海外扩散后，面板需求不振拖累价格持续下跌，32/55寸等面板价格已经跌破主要厂商现金成本，三星LG亏损加剧，其韩国本土产线将于2020年底全部战略性退出，三季度开始已经陆续停止接单，而新增产线将在未来3年分批投产，行业供需比将显著改善。中期看新增产能主要有5条产线，包括京东方武汉B17，鸿海1条，惠科2条，以及华星武汉T4线，考虑新产线投产爬坡时间，未来2年实际净产能在减少，在电视大尺寸化趋势下，实际产能收缩更加明显。三星LG目前合计产能占比约31%，BOE华星合计产能占比约30%，主要厂商均宣布未来不再增加LCD产能投资，我们认为未来BOE华星份额占比有望提升至50%-60%，定价权转移到国内龙头企业，企业盈利中枢有望显著提升。
　　需求侧疫情冲击逐渐消退，大尺寸化趋势加速消耗产能：疫情后国内电视需求恢复较快，整机品牌加大线上销售布局，有效弥补了线下衰退，618促销成果显著。北美和欧洲需求已见起色，北美政府补贴政策刺激居民消费，四季度双十一和黑五有望带动三季度整机厂备货。疫情后IT面板需求增长同样挤压了中型尺寸面板产能。据我们测算电视尺寸每提高1寸，增加的需求就相当于1条90k月产能的8.5代线，根据第三方咨询机构调查数据，2020年电视平均尺寸提升了2寸，趋势上看大尺寸化仍在加速渗透，技术上miniLED方案趋于成熟，LCD产能消耗亦将扩大。
　　盈利预测、估值及投资评级：面板行业当前处于基本面的重大拐点期，中长期LCD供给集中度进一步提升，行业格局改善提升ROE盈利中枢。TV面板将是本轮面板涨价的主要品种，TCL电视面板占比较高，弹性巨大，结合行业供需形势和公司自身产能爬坡情况，我们预计公司20-22年归母利润分别为36.48/49.5/52.06亿，参考面板行业历史估值水平，给予2020年30XPE估值，目标价8.1元，首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：LCD面板价格下滑，下游需求不及预期，OLED新技术研发不及预期，OLED产能爬坡不及预期。