安信证券-敏华控股-1999.HK-拟低位收购优质资源，获取品牌及渠道资源-200713

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　　■公司公告：公司与卖方理想家居有限公司及担保人于2020年7月10日订立框架协议，在满足特定条件的前提下，公司将统一购买目标公司华达利国际控股私人有限公司60%的股权，金额最多为6000万美元。交易完成后，公司将拥有华达利60%的股份，卖方宜华生活全资子公司理想家居仍拥有目标公司40%的股份。此外，公司将提供最多5700万美元的额外现金，用于向部分银行及目标集团其他债权人作出还款。
　　■逆势收购优质资产，收购价格较为划算：华达利是拥有超过40年历史的全球领先的皮革软体家具生产制造商，业务遍布欧洲、北美、亚洲等多个国家和地区。根据公司官网信息，公司1994年进入中国在昆山建厂，目前在我国江苏昆山、淀山湖、常熟、扬州和淮安等8处拥有超过50万平方米的全球一体化产业链制造基地，总产能超130万套/年，在欧洲拥有1个装配中心，员工超6000人。公司于2016年被宜华生活全资子公司理想家居收购，根据宜华公司公告，华达利17-18财年实现净利润不低于2750万美元，2018-2019财年净利润不低于3025万美元。此次收购，标的对应估值1亿美元，PE预计3倍左右，收购价格较为划算。
　　■投资建议：我们预计公司21-23财年净利润分别为17.9亿港币、21.5亿港币、24.7亿港元，分别同比增长9.1%、20.1%、14.8%，给予“买入-A”评级。
　　■风险提示：目标集团司法管制仍未解除，收购程序仍需关注，疫情反复影响需求