安信国际-爱点击-ICLK.US-AdTech+SaaS双轮驱动，2020迎来盈利拐点-200706

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　　报告摘要
　　疫情期间，效果广告及SaaS行业持续发展。Q1受疫情影响，互联网广告市场增速显著放缓；随着国内疫情负面影响逐步消除，市场将开始复苏。经济下行时，广告主们对于营销费用的支出更加谨慎，对于广告投放的精准度和效果要求更高。效果广告的ROI可以量化计算，将受到广告主的偏好。
　　SaaS化趋势不可逆转。根据艾瑞咨询预测，未来三年内中国企业级SaaS市场将保持39.0%的年复合增长率，到2021年整体市场规模将达到654.2亿元。垂直领域看，业务端的CRM和行业端的零售电商是最主要的细分市场。疫情期间，企业“上云”需求大幅增长，将在未来进一步促进SaaS渗透率的提升。
　　AdTech+SaaS双轮驱动。爱点击目前为中国最大的独立第三方线上营销技术平台。公司数据地图覆盖9.3亿中国网民的受众画像数据库，通过超过22个维度描绘受众画像。公司的海外背景使其拥有大量的客户资源，目前与超过270家跨国企保持合作。公司2019年服务了超过3,000家客户，拥有大量高质量的持续性需求客户。公司自2019年起进入CRMSaaS领域，在国内市场，爱点击已与多家企业客户展开合作，当年实现1040万美元收入，占收入比重5.2%。受到今年新冠疫情影响，企业“上云”需求大幅增长，1Q20公司CRMSaaS业务收入达到440.3万美元，同比增长202%，占总收入比重达到9%；我们预计该业务全年收入占比有望达到10%，对标The Trade Desk，爱点击有望复制增长逻辑。The Trade Desk（TTD）是全球领先的广告科技公司，目前拥有全球最大的独立DSP，通过程序化交易为广告主提供数字广告资源的购买。2019年，TTD的平台每日广告曝光量为7900亿次，每日到达8.2亿部终端。在广告业务上，爱点击采取与TTD同样的模式，专注于DSP，保证了对于客户的独立和客观。TTD在实现规模效应后，实现了盈利的快速增长；我们相信随着国内程序化广告市场的快速增长、以及CRMSaaS业务的带动，未来爱点击有望复制TTD的增长逻辑。
　　2020E有望实现全年盈利。我们预计营业收入至2022E达到3.70亿美元，2019-22ECAGR达23%；预计公司2020E将可实现经调整净利润层面的盈利，预计2020E/21E/22E公司经调整净利润分别为216万/780万/1315万美元。
　　重申“买入”评级，目标价8.19美元。我们以SOTP分部估值法定价（Ad-Tech业务2021EP/S 1.4x；SaaS业务2021EP/S 5x）给予爱点击目标价8.19美元，维持“买入”评级，较现价有53%上涨空间。
　　风险提示：Ad-tech行业增长不及预期；CRMSaaS云服务行业竞争加剧；宏观经济下行风险。