华创证券-城地股份-603887-深度研究报告：一线资源+全产业链能力双重稀缺，低估值的IDC后起之秀-200714

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　　城地股份是我国首家以地下工程为主业的A股主板上市公司，通过收购香江科技形成桩基及数据中心双主业的业务结构。城地股份成立于1997年，主营业务为桩基、基坑围护等地基与基础工程施工，是具备一体化施工能力的综合服务商。公司于2018年通过发行股份及支付现金的方式收购香江科技100%股权，布局IDC领域。香江科技在IDC领域积累十余年，拥有IDC设备及解决方案、IDC系统集成、IDC运营及增值服务三大业务板块，实现了IDC产业链上下游一体化的业务布局。收购整合进行顺利，业绩稳中有进，并从业务端、资金端、客户端形成双主业良性协同，为公司打开新的成长空间。
　　内部流量爆发与外部供给改善共振，IDC行业景气度高、确定性强。我国移动用户端消费流量快速增长已得到充分验证，同时，国家自上而下推动企业上云，工业互联网在垂直行业加速落地，驱动B端流量指数级增长，国内外云厂商纷纷加大云产业链部署力度。再从供给侧看，国家政策密集加码“新基建”，REITs试点政策改善IDC企业融资困境，数据中心产业将迎来全新发展态势。
　　香江科技深耕IDC领域数十年，三大业务板块齐头并进，业绩增长弹性充足。1）设备及解决方案板块：产品线齐全，形成微模块、云动力、接入网三条业务线，客户渠道优质，与三大运营商、华为等大型企业有稳定的合作基础；2）系统及集成板块：依托产品方案的技术积累，可为用户提出定制化、高标准、低功耗的一体化IDC机房设计及建设服务；3）运营及增值业务板块：持续发力IDC项目布局，共计拥有机架约1.9万台。目前在运营机柜3649台，上柜率63.58%，签约率达93%以上，预计年底可接近饱和。1月发行可转债拟在太仓市新增6KW通信机柜约6000台。6月中标上海市IDC用能指标，再获3000机架指标。
　　公司IDC业务具有一线城市资源及全产业链能力，在市场上具有双重稀缺性。1）一线城市土地资源稀缺，能耗指标有限，且一线城市的带宽资源是大型企业刚需，供给缺口仍然存在。公司实施的IDC运营项目中，有两个位于一线城市，距离市中心均不超过80km，具有良好的区位优势。2）公司在上游硬件研发生产中积累了丰富技术及经验，为开展下游的集成及运营服务开展奠定良好基础。公司的全产业链能力在成本控制、缩短工期、运维服务等方面较其他厂商具备较强竞争力，且全产业链能力在市场具有明显稀缺性。在IDC行业竞争格局逐渐激烈的局势下，公司的全产业链能力可与友商形成错位竞争，化挑战为机遇，构筑长期成长的护城河。
　　盈利预测：我们预计公司总营收在2020-2022年分别为39.72、49.24、61.93亿元，归母净利润为4.01、5.23、6.71亿元，对应EPS为1.07、1.39、1.79元。采用分部估值法进行估值，给予传统业务10x PE，IDC业务25x PE，我们给出合理市值预期167亿元，对应目标价44.5元，“推荐”评级。
　　风险提示：IDC运营业务拓展不达预期；行业竞争导致毛利率水平下降；公司传统业务受宏观经济影响有所下滑。