华泰证券-顺丰控股-002352-2Q扣非净利有望创新高-200714

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　　2Q扣非净利有望创新高
　　考虑疫情催化时效产品和国际业务，我们预计公司2Q20扣非净利为17.0亿元，同比增长13.8%，创17年以来单季扣非盈利新高。我们相应上调公司20/21/22年扣非净利预测至50.97/ 58.54/66.88亿元；给予公司时效业务20年估算利润27-30XPE，非时效业务20年1.8-2.0XPS，分部估值合73.73-81.93元/股，重申“买入”评级。
　　时效产品快速增长，特惠专配量价维稳
　　1H20，除积极拓展散件客户，公司借鉴特惠专配降本策略（集中揽收/线路直发等），保证合理利润的基础上给予电商客户较大折扣。我们预计2Q20公司时效件收入同比增长15%-20%（1Q20：21.1%），支撑企业盈利增长。根据邮政局数据，3月以来电商件价格战颇为激烈，3/4/5月国内快递件均价同比分别下降9.7%/12.9%/15.7%。公司对特惠转配产品实施控量保价（我们预计700万件/日，价格整体稳定），进一步优化产品结构（控重货抛货）降低成本。
　　新业务总体处于投入期，国际业务为亮点
　　相较2C快递产品，2B供应链服务是一个更为庞大的市场，但这依赖于下游商流变革与内部文化升级。我们认为公司未来3-5年新业务仍处投入期，供应链部门和产品部门的交叉销售是关键信号。2020年，疫情致航空腹仓运力大幅下降（客运减班），全货机运价大幅上涨；公司适时增投国际线运力，获益颇丰。公司快运业务已初具规模，引入外部投资者和员工持股优化公司治理；冷链和同城仍处于探索阶段，收入先行。
　　关注中报催化，重申“买入”
　　考虑疫情催化时效产品和国际业务，我们上调公司20/21/22年净利润预测至61.45/68.09/76.94亿元（前值：58.52/64.71/ 72.90亿元），相应上调扣非净利预测至50.97/58.54/66.88亿元。可比快递企业Wind一致预期20年PE 23.9X，考虑时效产品壁垒更高及市场估值水平，给予其20年估算利润（72.54亿元）27-30XPE（较行业估值溢价13%-26%）；顺丰快运（未上市）20年初融资后估值33亿美元（19年PS 1.8X），考虑龙头溢价及二级市场流动性，给予公司非时效业务20年（734亿元）1.8-2.0XPS，分部估值合73.73-81.93元/股（前值56.31-62.79元/股），重申“买入”。
　　风险提示：市场竞争、成本膨胀、新业务管理和整合风险。