华安证券-分众传媒-002027-需求增长稳健，看好公司长期价值-211030

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公司事件公司发布2021年三季报：2021前三季度，公司实现营收111.48亿元，同比增长41.56%；归母净利润44.23亿元，同比增长100.81%。

2021Q3，公司实现营收38.21亿元，同比增长17.06%；归母净利润15.22亿元，同比增长10.39%。

事件点评2021Q3年业绩符合此前披露预计区间。

收入端：2020年受疫情影响，国内广告市场整体呈先低后高的走势，至2021年行业运行及公司经营节奏已基本恢复正常。

在基数效应影响下，前三季度公司营业收入为111.48亿元，较上年同期增长41.56%，并且已经证明受教育等行业严监管影响较小。

楼宇媒体业绩稳定提升，前三季度营业收入同期增长33.66%达102.67亿元，占总营收的92.10%。

影院媒体业绩逐步复苏，前三季度实现营业收入8.48亿元，较上年同期增长422.49%，随着以《长津湖》为代表的优质影片供给恢复，我们认为影院媒体端未来将持续修复。

成本端：公司2021Q3营业总成本较上年同期增长15.92%至19.13亿元，成本端保持稳定，延续其成本刚性的商业模式特征。

前三季度总成本增长16.28%至60.62亿元。

上年同期疫情影响业务，各项成本费用及税费支出均少于正常水平，因此前三季度税费支出较上年同期增加7.84亿元，成本费用支出增加6.1亿元。

受营业收入带动，税金及附加基本实现同比增长；前三季度销售费用为19.97亿元，较上年同期增加37.21%，系营业收入密切相关的销售人员的业务费增加所致。

此外按照新租赁准则，公司本期将楼宇业务及办公场所、仓库等租赁费体现在筹资活动中，导致与其相关的现金流出增加20.30亿元。

同时公司在季报中披露，预计公司2021年实现归母净利润60.2-62亿元，同比增长50.36-54.76%，即2021年四季度实现归母净利润15.97-17.77亿元，同比增长4.52%-16.30%。

我们认为，虽然Q4预计增速有所下调，但主要是由于2020Q4处于疫情后复苏投放反弹期，去年同期基数较大。

虽然2021年国内广告行业情况较2020年有一定程度的复苏，但是受宏观经济及疫情反复的影响，下半年广告市场需求承压，在此背景下，公司仍在消费品领域保持了持续稳定的增长态势，依然证明了公司业务的稳定性。

2021Q3公司首次进行年中分红，共计派发现金分红30.04亿元，该分红方案已于2021年10月22日实施。

公司将进行库存股注销，完成后公司总股本将由146.78亿股变更为144.42亿股。

我们认为中期分红与注销库存股均表现了公司对未来业务发展的看好，并且表达了注重投资者利益的态度。

公司于2021年9月28日完成了回购股份的注销事宜，加上2021年1月8日回购股份转库存股0.48亿元，共计减少库存股15.30亿股。

我们认为，随着公司收入结构的逐渐改善，日消类客户占比提高将平滑业绩的波动性，在新消费长逻辑的驱动下，公司的周期性将有所减弱。

并且成本端保持稳定，经营杠杆作用凸显，未来随着影院媒体业务的正常化，净利润端将会有良好表现，分众有望得到估值提升的行情。

公司具有线下流量入口的稀缺性，未来随着季度数据的逐步兑现，我们看好全年业绩增长以及估值提升带来的投资机会。

投资建议我们预计2021-2023年公司实现营业收入160.34/195.53/233.55亿元，归母净利润62.46/79.54/101.09亿元，对应EPS为0.43/0.55/0.70元，PE为17.02X/13.36X/10.51X，维持“增持”评级。

风险提示宏观经济环境恢复不及预期；监管政策风险；传统消费品类公司新品推出及新经济类消费品牌推出不及预期；影院恢复不及预期；疫情反复；行业竞争加剧。