光大证券-新宝股份-002705-2020年中报预告点评：出口风险基本消除，品牌业务值得更多期待-200714

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　　事件：
　　新宝股份发布2020年半年度业绩预告，2020年上半年实现收入50.5亿元，同比增长25%左右，2020年上半年实现归母净利润3.6~4.3亿元，同比+50~80%，其中20Q2营业收入31.0亿元，同比增长43.2%，20Q2归母净利润2.4~3.6亿元，同比+56~104%。
　　点评：
　　◆收入分析：20Q2代工收入好于预期，摩飞品牌增长约250%
　　Q1部分订单延迟交付，Q2订单保持增长，代工收入超预期。2020Q1公司收到出口订单并未因疫情受到明显影响，但因为产能恢复受限，一季度出口订单交付（收入确认）同比下降8%左右，部分订单延迟到Q2交付，并且Q2收到出口订单继续保持增长，Q2出口收入增速反弹到20%以上，好于市场预期。除此之外，20Q2国内代工订单随着产能恢复也快速恢复增长。
　　摩飞渠道扩张速度快，Q2收入增长约250%。新消费背景下小家电需求、渠道结构、营销手段都发生巨大变化，新宝抓住变革机遇孵化出摩飞这一明星品牌，从淘数据零售跟踪来看，20Q2摩飞品牌零售额同比+111%，增速较20Q1有所回落，但从内销收入增速来看，除了淘宝系外，其他渠道快速增长，估计摩飞的渠道和经销商扩张速度较快，估计20Q2摩飞实现收入近5亿元，同比增长约250%，东菱收入保持20%以上增长。
　　◆利润分析：内销品牌业务利润贡献估计大于出口业务
　　公司2020年上半年收入增长25%，归母净利润同比+50~80%，其中20Q2收入同比+43%，归母净利润同比+56~104%，20Q2盈利能力延续前期快速提升的趋势，主要系：
　　1）出口订单盈利能力估计有所提升，20H1原材料价格大幅下降，同时人民币汇率小幅贬值，都利好出口订单盈利能力，20H1出口收入增长9%，估计带来10%以上的利润增量贡献。
　　2）摩飞品牌利润率（15~20%）远高于代工业务（5~6%），且收入保持快速增长，带动整体盈利能力提升。由于19H1摩飞品牌收入约2亿元，而20H1接近8亿元，我们估计摩飞品牌6亿元收入增量对应约1亿元利润贡献，即40%以上的利润增量贡献。
　　◆20H2展望：出口风险基本消除，品牌业务值得更多期待
　　年初市场对公司出口订单的担忧较多，根据跟踪研究，疫情以来海外家电需求中厨房小家电需求不降反升，4月后出口订单平稳回升，公司加快交付带来20Q2出口收入的超预期。三季度为传统出口旺季，从目前展望来看，三季度出口订单依然饱满，不存在较大风险，全年出口风险基本消除，反而能够实现可观增长，好于市场预期。
　　作为公司当前最成功的品牌，摩飞品牌已迈过从0到1的阶段，进入品类扩展、渠道开拓、品牌沉淀的阶段，发展势头持续超出市场预期，考虑到下半年为销售旺季，全年收入有望超过18亿元。除了摩飞之外，东菱已经率先通过战略焕新重回增长，而歌岚、莱卡等品牌已经初步完成产品储备，20H2有望实现从0到1，值得期待。
　　◆盈利预测、估值与评级
　　20Q2公司出口业务和内销品牌业绩均好于市场预期，展望下半年，三季度出口订单依然饱满，全年出口风险基本消除，反而能够实现可观增长，摩飞品牌发展已进入产品、渠道、品牌的正向循环，其他品牌实现从0到1值得期待。由于半年度业绩超市场预期，上调20-22年EPS预测为1.27/1.56/1.83元（原为1.08/1.31/1.54元），对应PE为33/27/23倍，依托全球最顶级的小家电ODM平台多年沉淀的研发和制造能力，并借助新渠道和新营销的杠杆，新宝有望成为小家电C2M和新品牌孵化平台，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　内销品牌收入增速短期波动，人民币汇率大幅升值影响盈利能力。