中泰证券-天宇股份-300702-业绩持续超预期，API新品种及CMO值得期待-200714

《中泰证券-天宇股份-300702-业绩持续超预期，API新品种及CMO值得期待-200714（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-天宇股份-300702-业绩持续超预期，API新品种及CMO值得期待-200714（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：公司发布半年报业绩预告，2020H1实现归母净利润3.55-4.30亿元，同比增长39.73%-69.25%。
　　业绩持续超预期，沙坦API保持快速增长。公司预计2020H1归母净利润3.55-4.30亿元，中位数3.93亿元，同比增长54.49%；其中扣非净利润3.43-4.21亿元（+44.09-75.63%），中位数3.82亿元（+59.36%）。单季度来看，Q2实现净利润1.89-2.64亿元（+ 49.72%-109.29%），中位数2.26亿元（+79.51%），增速高于Q1的29.91%。随着Q1疫情影响过去，生产恢复，Q2订单饱满，利润进一步加速增长，业绩超出市场预期。
　　我们预计H1的业绩增长主要来自API持续放量：缬沙坦、厄贝沙坦、氯沙坦钾三大品种产能继续爬坡；奥美沙坦酯、坎地沙坦酯等其他品种逐步进入放量阶段。我们预计沙坦类API销量保持30%左右增长，产品价格整体保持相对稳定。2020年沙坦API销量有望继续保持较快增长，API新产品及CMO放量在即。
　　定增项目展现丰富API+CMO项目储备，未来增长可期。公司于上半年发布定增预案，通过梳理募投项目，可以发现公司储备品种众多，除了核心沙坦类原料药及中间体，包括达比加群酯、替卡格雷、阿帕替尼、吡咯替尼、奥希替尼、艾瑞昔布、达格列净、依度沙班等近20个潜力品种均基本完成工艺验证，展现丰富的API及CMO产品储备。
　　从品种分析，其中多数为专利未到期或即将到期的产品；更不乏国内外大型药企的核心创新品种，包括国内创新药龙头恒瑞。
　　中国极具竞争力的API独立供应商，CMO及制剂的升级之路加速推进。1）天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一，品种齐全，规模化生产能力强。沙坦API量价齐升逻辑已得到兑现，行业地位提升。2）公司是中国极具竞争力的API独立供应商，具备持续成长动力。原料药沉淀20年，高标准的平台已搭建完毕，品牌效应逐步强化。新品种储备众多，涵盖各类心脑血管慢病领域，后续非常有希望与客户联合申报，直接成为第一供应商，提升行业地位并提高盈利水平。3）原料药向CMO及制剂的升级之路加速推进中。CMO项目储备丰富，逐步进入商业化阶段。制剂研发加大投入，已有1个产品申报，预计今年加速，当下转型制剂一体化优势更加凸显。
　　盈利预测与估值：我们预计2020-2022年营业收入25.36、30.75和38.45亿元，同比增长20.16%、21.24%和25.04%；归母净利润7.93、9.60和12.12亿元，同比增长35.45%、21.06%和26.21%。目前股价对应2020-2021年为27和22倍PE，考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起，核心沙坦原料药持续快速放量，新的API品种及CMO放量可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险。