中泰证券-蓝帆医疗-002382-新冠疫情下手套利润实现高增长，全年业绩可期-200714

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　　事件：公司公告2020年中报业绩预告，预计实现归母净利润6.00-7.50亿元，同比增长155.74-219.68%。
　　新冠疫情下手套利润实现高增长，心血管业务短期承压。根据业绩预告，2020H1归母净利润取中值为6.75亿元，增速中值为188%，其中2020Q2单季度实现归母净利润取中值为5.30亿元，增速中值为283%，较Q1有显著提升，主要原因是国内外新冠疫情下，手套等防护产品需求大幅提升，手套价格快速增长导致。心血管业务中考虑到国内疫情已逐步好转，预计下半年有望恢复，海外由于疫情持续发酵，二季度仍在承压。
　　新产能投产+价格提升，2020年下半年手套利润预计大幅高于上半年。根据预告显示，公司出于诚信合作和长期战略考虑，在疫情逐步漫延之际遵守与客户已确定的订单价格，并给予客户接受价格上涨的缓冲期，因而公司上半年实现营收的订单价格尚未完全与市场实时价格接轨；自五月下旬起，公司实现营收的订单价格已开始全面接近市场价格。此外，2020年下半年公司预计有年产能15亿PVC+20亿丁腈+20亿TPE手套的新产能陆续投产，量价齐升下2020年下半年医疗及防护用品的净利润有望大幅高于上半年。
　　柏盛冠脉业务进入收获，同时布局心脏瓣膜等前沿产品带来长期持续竞争力。公司冠脉业务中重磅品种BioFreedom有望于2020年底前后分别获FDA、NMPA注册，载BA9的药物球囊、钴铬合金版BioFreedom有望在未来1-2年陆续获批，疫情后业绩有望加速回升。此外通过外延+自研强势布局结构性心脏病领域，NVT一代TAVR（60-70%可回收）可直接借助柏盛欧洲渠道进一步快速放量，二代100%可回收的TAVR即将同时在欧洲和中国启动临床试验，同时公司已展开二尖瓣、三尖瓣修复/置换产品研发工作，长期竞争力强。
　　盈利预测与估值：我们预计2020-2022年公司收入77.43、77.52、82.45亿元，同比增长122.78%、0.11%、6.36%，归母净利润28.64、20.03、16.56亿元，同比增长484.23%、-30.07%、-17.34%，对应EPS为2.97、2.08、1.72。目前公司市值365亿元，考虑到公司手套业务在疫情下量价齐升，业绩有望持续超预期，心血管创新器械产品即将进入收获阶段，我们采用分部估值法，则2020年合理市值约500-600亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，手套价格波动影响，产能投放进度不及预期风险。