东吴证券-固收月报：发达经济体买买买，新兴经济体降降降-200715

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　　事件
　　美欧英日货币政策：（1）美联储决定将利率的目标区维持在0-0.25%，且按照现有速度增加持有的国债和商业抵押贷款支持证券；（2）美联储更新二级市场企业信贷工具（SMCCF）该工具将开始购买广泛而多样化的企业债券组合，以支持市场流动性和大型雇主的信贷可用性；（3）欧洲央行决定在PEPP方案7500亿欧元的基础上增加6000亿欧元；（4）英国央行议息会议已决定将购债规模进一步扩大1000亿英镑至7450亿英镑；（5）6月12日，日本议会通过了31.9亿日元（2980亿美元）国债的额外补足预算。
　　金砖国家（除中国外）货币政策：（1）印度央行表示，预计2020年-2021年通胀前景温和，经济增速下行的可能性或许为放宽金融条件提供更多的政策空间；（2）6月19日俄罗斯银行宣布将基准利率从5.5%下调至4.5%，这一政策符合市场预期，俄罗斯方面也表示再次降低利率可能有助于刺激经济走出衰退；（3）6月17日巴西央行如期将基准利率下调75个基点至2.25%，创历史最低记录，这是巴西央行连续第二次将基准利率下调75个基点;（4）南非财政部长表示，南非经济今年将萎缩7.2%，为90年来最大减幅，同时国际货币基金组织（IMF）24日发布的《世界经济展望》报告则预测，南非经济今年将萎缩8%。
　　其他G20国家货币政策：（1）韩国央行6月29日发布的一项报告指出，由于全球新冠疫情尚未进入平稳期，预计今年的经济增长预期将降至1.8%。央行预计今年的通胀率为0.3%，仍会在一段时间内维持低通胀，远低于2%的目标;（2）澳洲央行行长6月22日发言称，澳大利亚央行没有理由改变目前的货币政策框架，且无论追求什么目标，利率可能都将处于低位，较低的汇率或将有助于提升通胀。
　　观点
　　发达经济体陷入“流动性陷阱”，有效利率下限（ELB）仍有效。综合来看：（1）发达经济体普遍陷入“流动性陷阱”，传统货币政策的边际效力持续走弱；非传统货币政策―包括各类资产购买计划―仍将在有限未来持续扮演主角；（2）除美国外，发达经济体普遍迈入后疫情时代的“新常态”，疫情反复的挑战以及疫情催生下的机遇两者并存，基本面的不透明感短期内或较难消除；（3）在非传统货币政策的边际效力低于传统货币政策的边际效力的预期下，财政政策将被市场持续寄予厚望。
　　新兴经济体货币政策延续5月态势，政策性利率齐至历史新低。综合来看：（1）新兴经济体传统货币政策空间仍较充足，疫情重压之下，进一步降息降准、释放流动性或为大势所趋；（2）金砖四国（除中国外）新冠疫情都呈现不同程度地“失控”局面，存在国内危机向外转移的动机，需提防局部突发地缘政治风险的“黑天鹅”事件发生；（3）部分新兴经济体本币贬值压力较大，经济活动受疫情影响快速收缩后公共部门财政收支锐减，举债空间受限，主权信用面临降级，未来财政发力或存在一定的实际约束。
　　风险提示：（1）市场超调超预期；（2）疫情防控失策超预期；（3）民粹反弹超预期。