中原证券-A股估值周报：“填洼”尚有余地，准备好再次结构性分化-200714

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　　国内市场估值：A股估值快速上升，行业间分化显著收敛
　　近期A股量价齐升，估值显著攀高。目前全部A股PE（TTM，剔除负值）为22.3X，前值17.26X，历史分位数为71.9%，短期内已经直线攀升至历史均值+1倍标准差水平；创业板指的PE（TTM，剔除负值）为64.28X，其PB一周之内上涨3倍，剔除温氏股份后创业板指PE大涨2倍；从相对指标表现来看，上证50PE与创业板指PE比值在冲高后迅速回落至历史中位数水平；电子、非银金融、电力设备及新能源、机械、基础化工等中游制造业行业的估值虽然仍然低于消费和TMT，但是与估值前沿行业之间的落差已经显著收敛；房地产、煤炭和建筑等历史分位数已经逐步走出历史最低位置。
　　国际市场估值：全球市场估值分位数上行，纳指估值续创新高
　　美股三大指数（道指、标普500和纳指）席勒市盈率分别为20.76X、26.52X和43.96X，历史分位数分别为70.2%、86.0%和99.9%；亚太方面，韩国、马来西亚和泰国代表性股指的席勒市盈率均继续处于10X上方，全球主要股指中仅韩国和泰国等股市估值历史分位数不足10%，全球主要指数估值分位数较前期明显上升。
　　A股估值展望：A股“填洼”尚有余地，准备好再次结构性分化
　　当前A股处于估值“填洼”行情中，表现为行业间估值分化正在弥合，大盘股估值与创业板指估值之比一度冲高至历史最高。从行业间估值的落差来看，后市“填洼”尚有空间，尤其是在本轮上涨的“暖身”后，资金开始重视低估值板块机会；但同时创业板指迅速恢复估值优势，地产、银行等板块续涨乏力，消费和TMT行业继续处于历史最高水平，当估值达到新的均衡状态后，可能还会回到消费+科技的结构性行情当中，估值再度分化。
　　风险提示：疫情控制低于预期，经济政策和数据远低于预期、中美后续谈判出现重大波折，其他黑天鹅事件