中泰国际-中国证券业：实施修订的证券公司分类监管规定，龙头券商竞争力不断增强-200713

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　　日前，中国证监会发布修订后的《证券公司分类监管规定》，维持分类监管制度总体框架不变，重点优化完善分类评价指标体系，促进证券公司增强风险管理能力，提升整体竞争力，并鼓励龙头做大做强和中小券商特色差异化经营。结合同日证券业协会发布的《2019年证券公司经营业绩排名情况》，头部券商的加分项领先，评级优势扩大，更有利于未来创新业务资格的获取，行业资源持续向头部集中。
　　在券商分类评级管理上扶优限劣，加速行业龙头化趋势
　　相关修订的主要关注点有：一是优化业务发展加分指标，加分项更侧重于规模与经营效率领先的头部券商，包括对盈利加分项的净利润及ROE有更明确要求：净利润位于行业中位数以上，且ROE位于行业前10名、前20名的，分别加1/0.5分;调整营收计算口径，突出对证券公司主业收入情况的评价；优化投行业务评价方式，将原有“承销与保荐业务、财务顾问业务收入”细化成承销与保荐业务收入和财务顾问业务收入两个指标，引导投行业务专业化发展；新增财富管理有关指标，即投资咨询业务和金融产品代销业务排名，和优化机构服务评价指标，引导券商加强财富管理业务转型和提升机构客户服务能力；优化券商信息技术投入的评价方式，将“信息系统建设投入排名”绝对数指标，调整为“证券公司信息技术投入金额位于行业平均数以上，且投入金额占营业收入的比例位于行业前5/10/20名的加2 /1 /0.5分”，以推动行业的数字化转型和高质量发展；二是优化资本充足和风险管理能力加分指标，新设风险管理全覆盖及风险监测有效性评价指标，并提高主要风控指标持续达标的加分门槛，引导券商强化资本约束；三是完善持续合规状况的扣分标准及调降级别依据，新增证券公司评价期外被中国证监会及其派出机构作出行政处罚或重大行政监管措施的扣分标准。
　　头部券商加分项领先，评级优势扩大
　　根据证券协会《证券公司2019年经营业绩排名情况》，我们对业务发展状况加分指标进行测算。据测算，业务发展状况合计加分前十五名分别为：华泰证券、国泰君安、中信证券、广发证券、中金公司、海通证券、中信建投、招商证券、申万宏源、国信证券、东方证券、平安证券、安信证券、银河证券和中泰证券。另外，关于风险覆盖率和净资本加分项，共有26家公司加2分，33加公司加1分。
　　政策红利不断释放叠加市场改善，维持行业“推荐”评级
　　自2018年底以来，资本市场的政策进入新一轮“宽松周期”，成为券商中长期发展的有利环境，而从政策的高度、深度还是推进效率来看，均超市场预期，资本市场将中长期扩容，并带动券商向综合服务商转型。中长期来看，政策主要分两个方向：发展直接融资和打造高质量的投行。此次分类监管规定修订的核心逻辑亦在于打造高质量的投行，鼓励占较大优势的行业头部券商做大做强，而边际鼓励中小券商特色化发展从而获得突破。分类监管规定的修订将进一步推动行业竞争格局的变化和长期ROE中枢提升。短期来看，合理充裕的流动性叠加无风险利率下行，持续刺激资金流入股市。因此我们看好券商板块的持续行情。目前港股上市券商估值低于历史中位数，平均PB为0.55，A+H股券商港股平均PB水平为0.90。建议关注业绩优良稳健、综合实力领跑行业的华泰证券（6886.HK）、中信证券（6030.HK），投行业务增长靓眼的中金公司（3908.HK）和中资在港券商中全球投行布局较全、全球交易能力提升快的海通国际（665. HK）。
　　风险提示：宏观经济下行风险、政策落地不及预期。