方正证券-中公教育-002607-考试推迟影响收入确认，扩招扩考背景下维持看好-200714

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　　事件：
　　公司公告20年半年报业绩预告，预计20H1归母净利润区间为-2至-3亿元，yoy-141%至-161%。
　　点评：
　　1、多项考试推迟导致收入确认延后：20H1归母净利润亏损区间2至3亿元，对应Q2亏损区间3.1至4.1亿元。业绩下滑原因在于公司协议班收入占比70%左右（17年72.7%），其收入确认与考试录取结果挂钩。受疫情影响，上半年多项考试延至下半年，导致20H1确认收入较去年有所下降：①多省公务员联考由4月底延至8月22日，与往年比相关收入同步延迟4个月。部分省份不参加联考，笔试集中在7月进行。②公务员国考面试延迟至6月中下旬后陆续举行，大部分结果公示延迟至Q3。③上半年教师资格考试推迟至下半年一并组织。④其他各类招录考试存在部分延期至下半年情况。
　　2、扩招扩考等稳就业政策强化，招录/学历提升等多业务板块受益：国家稳就业政策密集出台，公务员/事业单位/教师/医疗等公共服务领域招录以及高校招生的扩招态势得到确认和强化：（1）高校扩招：近年高校毕业生人数稳步增长，同时扩招政策频出，高职扩招（19年扩招100万，20年政府工作报告提出今明两年扩招200万）、专升本扩招（扩招32.2万，预计20年招生规模yoy+160%）、考研扩招（扩招18.9万，20年硕士招生yoy+20.6%）等政策，将大规模放大未来几年毕业生人数。（2）公共服务领域职位扩招：增加基层医疗/社会服务等岗位招募、鼓励扩大中小学等教师招聘等政策推出。从目前公告来看公务员/事业单位等公共服务领域整体招录人数同比增长30%左右：①20年公务员国考招录人数2.41万，yoy+66%，恢复增长趋势。②除河北外各省公务员省考均已发布公告，大部分省份招录人数较去年有可观增长，合计15.4万（除河北），yoy+24%。去年全国（除河北）合计招录12.4万（河北9171人），考虑河北及部分上下半年招考省份，预计全国省考招录人数同比增速高于25%。（3）培训需求旺盛：毕业生人数增长，叠加公务员/事业单位等招录人数明显提升，预计公司与就业直接挂钩的招录培/学历提升板块需求旺盛,基本盘稳固，19年考研与IT培训均获翻倍以上增长，有望重塑未来增长新疆界。
　　3、盈利预测与评级：预计公司20-22年净利润为25.3/32.7/41.2亿元，EPS为0.41/0.53/0.67元，对应PE为77.1/59.7/47.3X。我们认为管理是公司核心能力，看好公司做大学历提升与职业能力培训新品类的能力；疫情后各类考试培训需求放大，公司是公考、事业单位考试培训龙头，考研、教师招录、事业单位招录培训快速增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　疫情、政策、运营管理、竞争、人才流失、课程内容同质化、商誉减值、盈利能力下降、行业估值中枢下移等风险。