中泰国际-丘钛科技-1478.HK-下调摄像头模组出货量指引符合市场认知，发布1H20盈喜反映公司运营实力-200714

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　　6月摄像头模组销售数量仍受海外疫情及国际贸易纠纷影响，下调全年出货量指引
　　6月摄像头模组销售数量为3,186.3万件，同比下降1.0%，环比下降6.6%，主要为受海外疫情及国际贸易纠纷拖累智能手机销量影响。其中，1,000万像素及以上摄像头模组销售数量为2,487.9万件，同比增长55.0%，环比增长1.9%，其中3,200万像素及以上摄像头模组销售数量为826.8万件，同比大幅增长304.4%，环比下降13.9%；800万像素及以下摄像头模组销售数量为698.4万件，同比下降56.7%，环比下降28.0%。整体来讲，产品结构继续升级，增速较上月的变化或反映海外疫情及国际贸易纠纷的影响正逐步减小。公司鉴于目前可得资料将今年摄像头模组出货量目标下调为较上年度同比下跌不超过5%至增长约5%。鉴于公司上半年逐月公布的主营产品销量数据及当前海外疫情发展情况，我们认为上述调整符合市场预期。
　　预期1H20净利润同比增长50%-90%
　　公司发布中期盈喜，预期1H20净利润同比增长50%-90%，意味着有机会大超我们此前的预期（1H20净利润同比增长50.8%），主要受惠于产品结构改善、自动化水平提升等，但部分被汇率波动带来的负面影响抵消。尽管1H20摄像头出货量增长未达预期，但产品结构显著改善，1,000万像素及以上摄像头模组出货量占比达72.8%，高于全年60%的指引，其中3,200万像素及以上摄像头模组出货量占比达27.5%，高于全年25%的指引。我们认为受疫情影响下，公司产品结构改善明显及盈利显著提升反映智能手机保持光学升级、公司具较强的市场竞争力及运营能力。
　　行业短期仍存风险，但将逐步向好
　　尽管海外疫情及国际贸易纠纷在短期内仍可能影响全球手机销量及行业竞争格局，但未来疫情影响将逐步减小，随着经济恢复及5G应用需求增加手机销量将会复苏，光学作为消费者最关注的手机升级方向将会向好。我们认为中国5G建网加快、运营商开始推出5G套餐优惠、5G手机价格快速下探、将迎新机推出高峰期等因素将增强居民换机动力，预期疫情对中国市场的影响将逐步见底，中国手机销量有望在三季度出现反弹。
　　上调目标价至16.40港元，重申“买入”评级
　　略微调整盈利预测，20年至22年的每股盈利分别为0.56/0.74/0.94元人民币，考虑到海外疫情及国际贸易纠纷短期影响仍具不确定性，调整估值并滚动至21年20倍预测市盈率，相应上调目标价至16.40港元，较现价有37.6%的潜在升幅，重申“买入”评级。
　　风险提示：（一）产品结构改善不及预期；（二）竞争激烈导致毛利率不及预期；（三）华为事件负面影响扩大；（四）人民币汇率波动；（五）疫情影响扩大