国盛证券-长安汽车-000625-Q2扣非环比减亏，看好自主&长福继续发力-200715

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　　事件。公司发布半年度业绩预告，上半年预计实现净利润20-30亿元，同比增长189%-234%。报告期内，公司三项非经损益共贡献净利润约52.75亿元，分别为：1）放弃重庆长安新能源增资优先认购权（21亿元）；2）出售长安标致雪铁龙（14亿元）；3）持有宁德时代股票股价上涨（17.75亿元）。
　　疫情&原材料涨价拖累扣非业绩表现，Q2环比显著改善。根据公司的业绩预告，公司上半年的扣非归母净利润预计-32.75~-22.75亿元，其中二季度扣非归母净利润预计-14.85~-4.85亿元，以中位数（-9.85亿元）计，较一季度（-17.9亿元）显著改善，而较2019Q2亏损幅度（-7.51亿元）有所增长，预计主要由于：1）上半年受疫情影响，公司为了保障供应，零部件年降幅度有所减少；2）贵金属等原材料价格涨幅较大。后续随着行业的逐步企稳，公司的经营性业绩有望进一步改善。
　　推出股权激励预案，助力中长期业绩释放。公司于7月13日推出股权激励预案，拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干，拟授予限制性股票数量不超过9500万股，授予价格为6.66元/股，激励对象不超过1292人。业绩考核条件为：1）以2019年净利润为基数，2021~23年的净利润复合增长率≥50%、42%、32%；2）2021~23年的ROE≥1.7%、4.8%、5.5%，且不低于行业平均水平或对标企业75分位值；3）△EVA为正。大范围的股权激励，有助于公司健全长效机制，吸引和留住优秀人才。
　　公司2020年自主强车型周期，福特新车型导入，利润水平有望加速恢复。公司累计销售汽车83.1万辆，同比逆势增长1.3%，其中：1）自主品牌主力车型CS75 Plus上半年累计销售8.4万辆，逸动Plus上市三个月，累计销售接近4.5万辆，Uni-T订单突破2万辆；2）长安福特重磅车型探界者已于6月上市，林肯探险家亦于3月上市，而林肯飞行家和另外一款林肯SUV车型也将于年内上市，新车加持下，福特品牌有望重新进入上升通道。
　　盈利预测与投资建议。随着行业逐步企稳，公司品牌力回升，叠加自主、合资新车周期开启，我们依然看好自主品牌的逐步发力。考虑到出售资产对公司业绩增厚，预计公司2020-2022年归母净利润至40.29/53.18/66.47亿元，对应20-22年PE为10.8/8.2/6.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求超预期下行，新车推出速度或不及预期。